北京第二批新能源产品目录公布 行业步入春天(附股)

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：信达证券 分析师：邢海芝 撰写日期：2014-03-10

　　事件:公司近日公布2013年年报，公司2013年实现营业收入和归属于母公司净利润分别为336.20亿元和9.17亿元，同比分别增长了15.47％和93.61％，其中净利增长超出我们之前的预期。

　　点评:

　　2013年公司实现各类汽车销量49.57万辆，同比增长6.59％，低于行业总增长。其中瑞风MPV全年销售近5.2万辆，尽管销量依然位居同类产品前列，但同比增长只有0.31％，与一汽、广本，上海通用以及福田等相比增速上明显落后；轻卡销量首次突破20万辆，达到22万辆，在轻卡第一梯队中增速最快；底盘销量创11年来新高，达到3.61万辆；重卡销量增长25.92％，与行业增速基本一致，低于福田、上汽依维柯红岩等。公司二代乘用车产品成功投放市场，规模迅速取得突破，其中瑞风S5平均月销已超过3000辆，全年达到3.38万辆；轿车2013年受各种因素影响表现较弱，实现销量约11.54万辆，同比下降了16％左右。但新产品也逐步呈现拉动效应，和悦A30目前上市两个月，累计销售已近8500辆。

　　收入实现336.2亿元，增长15.47％，快于销量增长，显示公司产品单位附加值有所提升。2012年，公司在实现各类汽车销量47.71万辆的基础上，营业收入实现296.75亿元，综合单车价格约为5.91万元。2013年，公司综合的单车销售价格已提升到6.26万元。提升的驱动因素主要是SUV产品增加较多，另外，商用车中的重卡产品销量提升较多所致。

　　费用增长低于预期是我们低估其净利增长的主要原因。2013年，公司销售费用为19.96亿元，增长11.89％，在新产品增加的背景下，这一增长水平低于我们的预期。销售费用相对减少的主要是售后服务性费用有所降低。管理费用为19.62亿元，增长25.83％，与预期基本一致。

　　2014年，公司依然面临乘用车业务继续调整、商用车加大投资以及增加权益性融资等问题。2013年，在面临产品召回，资金投入等压力下，公司公布了乘用车业务收缩战线，聚焦发展的战略。同时对商用车，定位将继续保持传统优势地位，并增加投入。我们认为，公司正处于战略发展的转折点，同时面临技术升级、资本约束等压力。但同时，2014年，行业包括重卡、轿车等细分行业增长依然可期，这也有助于公司的增长和转型。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2014-16年可实现营业收入分别为387.70亿元、463.46亿元和543.95亿元，同比分别增长15.25％、19.54％和17.37％，实现归属于母公司的净利润分别为11.43亿元、13.09亿元和14.61亿元，同比分别增长24.64％、14.47％和11.65％，EPS分别为0.89元、1.02元和1.14元。其中14年、15年净利润相对前期分别上调了4.28％和0.52％。给予“增持”评级。

　　风险因素:经济增长出现下滑；限购等政策继续加大；公司经营风险。

　　奥特迅:2013年业绩达股权激励行权条件无悬念