银行股将享优先股螃蟹盛宴 个股迎来新阶段

　　光大银行：厚积薄发，发扬光大

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　　研究机构：中金公司分析师：黄洁，毛军华撰写日期：2014-01-23

　　投资亮点：

　　苦练内功，风险管理和IT系统支撑能力达到股份制银行中等水平，为打破资本瓶颈后业务快速发展奠定了基础。沉重的历史包袱一度制约了光大银行的发展，但管理层在困难面前奋力前行，消化不良贷款并补充资本金。更重要的是，管理层苦练内功，改造组织架构和业务流程，全面推进风险管理体系改革，提升IT系统支撑能力，风险管理水平和信息科技能力达到股份制银行中等水平。

　　持续创新，增强获取客户和全面服务客户的能力，逐渐提升市场竞争地位，中间业务收入占比位居前列。面对资本金不足，光大银行培育出了创新性企业文化，在多项新领域领先同业。借助创新型服务，光大银行的企业客户和零售客户规模在股份制银行中均排名第二；2007-2012年中间业务收入复合增速高达51.5%，中间业务收入占比上升幅度在股份制银行中最为显著。

　　模式化经营将进一步提升竞争优势。光大银行推出了模式化经营战略，面向其庞大的企业客户和上下游中小企业提供针对具体行业而且以客户为中心的一体化解决方案。这些措施有助于光大银行增强客户粘性、拓宽中间业务收入渠道并夯实存款基础。

　　财务预测：2014/2015年净利润增速分别为8.0%/9.4%。历史上，光大银行客户结构以对公大型客户为主，未来向高收益率的中小企业贷款和零售贷款调整的空间较大，有利于其净息差。拨贷比(2013年上半年为2.34%)在股份制银行中相对较高，未来拨备压力相对较小，也有助于净利润增速。但光大银行同业业务占比较高，在去杠杆的监管导向下不利于其未来净利润增速。

　　估值与建议：首次覆盖给予光大银行中性评级，我们基于三阶段DDM估值方法，假设第二/三阶段ROE分别为12.5%/10.9%，股权成本为15.4%，得出目标价为2.76元人民币。

　　风险：理财监管趋紧削弱中间业务收入；去杠杆的监管导不利于同业业务；资产质量恶化推升信贷成本；利率市场化影响净息差。