银行股将享优先股螃蟹盛宴 个股迎来新阶段

　　农业银行：息差环比改善，中收增速放缓，资产质量稳定

　　农业银行601288

　　研究机构：申银万国证券分析师：陆怡雯，徐冰玉撰写日期：2013-11-01

　　2013年前3季度，公司实现归属于股东净利润1，379.9亿元，同比增长14.9%，高于我们预期的13.0%，主要由于息差环比提升，资产质量改善，信贷成本环比下降所致。前3季度公司实现并表后每股收益0.42元，每股净资产2.55元，年化ROAA1.32%，ROAE23.33%，同比上升3bps、7bps。

　　规模、中间业务扩张、成本收入比改善和信贷成本下降主要贡献净利润增长。

　　规模扩张贡献利润增长10.2%，是利润增长的最重要贡献因素之一。前3季度，生息资产规模同比增长11.8%，其中，贷款同比增长13.7%，债券同比增长16.1%，公司在3季度小幅压缩同业资产和负债，同业资产环比下降9.6%，同业负债环比下降5.8%。计息负债规模同比上升9.3%，低于生息资产的增速。根据我们测算，3季度息差环比上升约11bps至2.73%。

　　前3季度净手续费收入同比增长15.8%，贡献利润增长3.6%：主要是由于代理业务、银行卡以及结算与清算手续费收入增长较快。前3季度，净手续费收入占营业收入的比重较年初提高0.9%至17.1%。预计全年非利息收入增长15%。

　　前3季度，成本收入比改善，同比下降1.5个百分点至33.3%，贡献利润增长3.7%。

　　资产质量稳定，信用成本环比下降，贡献利润增长4.1%。3季度不良贷款率环比下降1bp，资产质量平稳，新增不良贷款主要是沿海地区的一些低端制造业、批发零售业的中小企业。信贷成本环比2季度下降43bps，但由于资产质量的稳定，拨备覆盖率环比上升3.1个百分点至347.6%，拨贷比上升1bp至4.31%。

　　维持“增持”评级，上调13、14年盈利预测。小幅调高对13、14年息差的预测，下调信贷成本的预测。13、14年净利润增速由8.2%和14.4%调整为14.1%和13.4%。对应13/14年PE为5.04X、4.46X，PB0.97X、0.76X。