银行股将享优先股螃蟹盛宴 个股迎来新阶段

　　工商银行：资产质量平稳，贷款定价补偿资金成本上行

　　工商银行601398

　　研究机构：浙商证券分析师：王剑撰写日期：2013-12-25

　　报告导读

　　不良率略有上升，净息差环比稳定。预计全年盈利增长10%。

　　投资要点

　　不良率略有反弹，不良贷款主要来源仍是中小企业

　　工行三季度不良贷款小幅环比双升，四季度预计继续延续这一走势。不良的主要来源仍然是长三角地区的中小企业。受流动性紧张影响，长三角地区中小企业下半年营业状况再度恶化，不良率呈现预期外反弹，这一情况预计将延续至年底，银行业资产质量仍有压力。工行长三角地区贷款占全行比例较低，工行可通过加大核销力度来保持不良率平稳。中小企业风险暴露是经济下行过程中的正常现象，工行未来依然将中小企业视为重要的业务领域，但向中小企业转型需要一个过程。

　　受流动性偏紧影响，贷款定价提高，信贷结构继续调整

　　今年下半年以来流动性持续偏紧，导致下半年贷款定价有所提高，四季度该趋势得以延续。在此前的几个季度，项目类贷款和个人按揭贷款优惠或基准的较多，而目前新发按揭贷款也已基本上为基准或上浮。同时，工行也继续推行信贷结构调整，加大对四大新领域的投入，并增加高收益贷款品种。工行较早开始管控产能过剩行业，目前余额约1000亿元，占比不高，且多为符合产业条件的项目。平台贷余额约5000亿元，总量进一步得到控制，资产质量较好。随着新一届政府推进财税体制改革，平台贷风险将逐渐得到释放，这对整个银行业是一个较深层次的利好。

　　存款成本继续提高，但进程不会太快。维持增持评级

　　去年央行去年8月放开存款成本上浮10%后，目前国内包括工行在内的大行一年以内存款上浮水平普遍在8-9%左右，少数优质客户可达到10%，存款成本有所上升。在利率市场化进程中，大型商行的存款成本依然可以保持较为明显的相对优势。目前利率市场化进程加快，互联网金融对资金成本也有冲击，但我们预计央行存款利率的放开仍然不会太快，毕竟存款出清利率与实际利率仍有较大差距，快速放开有较大冲击。预计工行今年贷款定价、存款定价和净息差均较维持在现有水平，明年或有一定压力，整体影响在可承受范围内。维持“增持”评级。