消费推动 白酒股现见底信号(附股)

　　古井贡酒：收入增速和预收回升明显，14年有望恢复增长

　　来源：兴业证券撰写时间： 2013-10-30

　　事件：

　　古井贡酒发布2013年三季报 ，公司前三季度实现营收34亿元，同比增加2.9%；归属于上市公司股东净利润4.8亿元，同比减少9.7%；每股收益0.95元，超越市场预期但符合我们预期。其中三季度收入和利润分别同比增长1.5%和-11%。

　　点评：

　　中秋销售现拐点，预收账款回升。由于公司中秋白酒动销改善明显，扭转了Q2的下滑态势，同时预收账款环比增加1亿元，为12年来单季的最高增量。与年初比大幅增加194%。我们估计剔除预收影响后，实际收入增长9%。虽然徽酒竞争激烈，但公司作为徽酒第一品牌，优势明显。和金种子相比，公司三季度销售态势更好。

　　毛利率反弹，费用率上升明显。公司Q3毛利率69%，虽然同比仍有下降，但环比约提升2pct，显示；而Q3销售费用率与管理费用率分别为33%与11%，同比均上升2pct，均为今年最高，主要原因是公司加大营销力度，以及公司工资费用同比增加83%。

　　第四季度基数低或出现利润正增长，14年公司增长潜力大。公司12Q4收入和净利润同比下降，业绩相对较低，公司有可能在Q4业绩实现净利润的正增长。大众白酒受益于消费升级，销售有望稳定增长，13年业绩基数低，我们看好公司14年的增长潜力。

　　给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS为1.35、1.66和2.08元，分别同比增长-6.5%、24%和25%，目前股价对应PE分别约为12、10和8倍。预计公司明年将重新进入增长轨道，目前估值低，给予“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险，区域内竞争加剧。

　　金种子酒：销量平稳，费用加大，业绩仍存不确定性

　　来源： 长城证券撰写时间： 2013-12-23

　　行业调整期内，公司以坚守基地市场、加大费用投入扶持经销商为主要策略。受益于安徽市场竞争异常激烈，阻挡了外来酒的入侵，然而中低端酒竞争加剧，费用投入高企，公司业绩仍存不确定性。预计公司2013-2015年EPS为0.68元、0.64元和0.66元，对应PE为15X、15X、15X，首次给予“中性”评级。

　　2013年稳住基础市场为主：安徽市场竞争激烈，外地酒入侵的难度较大，公司有能力守住基地市场。13年公司销量同比基本持平，高端酒影响较大，但公司的主力产品价格在100-200元，故影响有限。面对行业调整期，考虑到开发新市场需要投入大量费用，效果也未必很好，公司没有进行预期的省外市场扩张。开发一个新市场需要考虑产品基础、当地的消费习惯和层次。综合考虑了可行性因素后才会谨慎开发。新区域主要采用以点带面的模式，初期只针对单个市场开发，待形成一定规模之后，再形成集群效应。

　　费用投入加大：公司采用厂商一体化的经销模式，行业竞争加剧的情况，公司投入费用加大了对经销商的扶持。在出厂价方面，公司没有下调，但以帮助经销商做促销，或帮经销商承担一部分业务人员工资等方式支持。在2013年前三季度，销售费用率从去年的11%增加到23%，涨幅十分明显。我们预计随着高端酒价格下压，大众酒竞争压力会进一步加大，公司明年可能仍会投入大量费用巩固市场。

　　渠道优势：公司具备明显的渠道优势，利用厂商一体化模式进行渠道深耕。公司的经销商网络基本下沉到县级单位，对于新开发市场也多以县级市场为起点，不同品牌通过不同经销商销售，每个经销商基本都能覆盖到乡镇，少数需要通过分销商。

　　对2014年转折点看法：2014年可能是白酒行业的一个转折点。今年已有不少小企业出现亏损，明年白酒行业将出现更多并购项目。公司也有计划在合适时收购一些小酒企，由于大众酒有很强的地域性，这些小酒企的渠道和品牌对于进入省外市场极为重要。但从盈利角度看，行业的调整可能仍需2-3年。

　　风险提示：白酒行业景气度下行，大众酒竞争日趋激烈引发价格战等。