券商评级：调整一步到位 22股将成反弹领头羊

　　　　重庆百货:稳健发展,毛利率持续提升

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：洪涛,耿邦昊 日期：2014-03-17

　　事项:重庆百货发布2013 年报,全年实现收入302.5 亿元,同比增长7.5%;归属母公司净利润7.84 亿元或EPS=1.93 元,同比增长13.25%;扣非后净利润7.68 亿元或EPS=1.89 元,同比增长13.04%;净利率2.62%,同比提升0.14个百分点,扣非后ROE=22.19%,符合预期。

　　平安观点:

　　随着老重百和新世纪业务层面实质性整合的推进,公司制定了新的战略发展规划,将重心放在购物中心建设、加强统一招商、扩大自营比例、建立品牌库、强化生鲜运营、减少供应链层级等方面,并取得了连续9 个季度的毛利率提升,成效显著。随着公司三大事业部信息系统的统一和业务整合的推进,我们判断整体毛利率水平仍有提升空间。

　　百货稳健发展,超市家电放缓分业态来看,百货实现收入147 亿元,同比增长10.3%,毛利率提升0.82 个百分点至16.03%,其中黄金珠宝和钟表同比分别增长20.7%和25.7%;超市受制于CPI 下行以及激烈竞争环境,实现收入98.5 亿元,同比增长5.64%,毛利率同比提升0.89 个百分点;家电实现收入46.5 亿元,同比增长0.33%,毛利率提升0.91 个百分点,其中白电增长显著,达到35.4%。分区域来看,重庆及贵州地区表现平平,收入同比增速分别为5.46%和-2.53%;四川地区则同比增长24.5%,显示出了良好发展势头。

　　毛利率持续提升,人工租金压力凸显2013 年公司整体毛利率达到16.44%,同比提升1.48 个百分点,连续9 个季度保持同比提升趋势,显示了公司业务层面实质性整合取得的成效;同期销售+管理费用率亦同比上升1.23 个百分点,其中销售费用率上升1 个百分点(2013年销售费用中职工薪酬和租金两大费用分别增长21%和37.6%,压力凸显)。

　　储备项目充裕,外延扩张提速公司全年新增网点20 个,其中百货4 个、超市14 个、家电2 个,新增营业面积18.8 万平米,新增区外网点面积2.82 万平米。此外收购庆荣物流100%股权增加8.5 万平米自有仓容。目前已公告的签约项目超过10 个,大多以三四线市场租赁店为主,但也不乏大体量自建项目,包括宜宾商都、渝北新商场、大竹林等在内的购物中心或综合体业态稳步推进中。

　　我们下调 14-15 年EPS 预测至2.05 和2.38 元(原预测为2.35 和2.8 元),现价对应14 年动态估值为11.1X。从资产价值角度看,公司净现金充裕,多业态组合下密集的网点布局或成为O2O 本地化社区平台落地生根的最佳载体,其门店盈利能力及网点价值可能实现重估,维持“推荐”评级不变。

　　风险提示:消费复苏低于预期;重庆零售竞争加剧;到期门店提租压力。