券商评级：调整一步到位 22股将成反弹领头羊

　　　　国金证券:引领变革

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：贺立,杨建海 日期：2014-03-17

　　业绩符合预期:国金证券2013年共实现收入15.5亿元,同比增长1%,共实现净利润3.2亿元,同比增长16%,EPS为0.25元,业绩符合预期。期末公司每股净资产为5.2元。

　　零售经纪收入占比较低:公司2013年共实现经纪业务收入6.4亿元,同比增长44%。其中代理买卖证券业务净收入(零售经纪)4.8亿元,同比增长57%,增速略高于行业平均水平,约占全年营业收入的31%;机构分仓1.6亿元,同比增长14%,约占营业收入的10%。零售经纪占比在同业中处于较低水平,为公司转型提供了良好条件。公司2013年的股基交易佣金率约为14BP,较上年下降2%。

　　投行项目2014年将显著增长:2013年公司承销业务收入1.8亿元,同比减少52%,是公司13年收入增长有限的重要原因,主要受IPO暂停影响。公司目前有12家中小板及10家创业板项目在会,预计2014年投行业务将大幅增长。

　　融资融券业务快速成长:截止2013年底公司融资融券业务累计开户1.22万户,余额约15亿元,市场占比由年初2.6‰提升至4.3‰,融资融券利息收入由2012年的0.03亿元提升至0.6亿元,融资融券业务正在快速成长。公司的杠杆率(去除客户保证金)由上一年的1.27提升至2013年的1.42,但总体仍处于较低水平,仍具备较大上升空间。

　　维持“买入-A”的投资评级,目标价32元:公司战略继续强调在互联网金融方面的探索,而证监会此前多次表示国金证券与腾讯的合作以及“佣金宝”的推出是市场行为,我们预计“佣金宝”等业务受到监管干预的概率极小,证券行业反而可能成为传统金融向互联网金融转型的突破口,国金是其引领者。我们依然维持国金证券买入-A的投资评级和32元的目标价,后续的催化剂可能包括:1)与腾讯自选股App的合作;2)可转债获批发行;3)公司适时公布“佣金宝”优异的开户数据;4)其他互联网金融产品的推出。

　　风险提示:与腾讯的合作出现实质性变化等。