券商评级：抄底大军齐聚首 26股值得满仓布局

　　　　三泰电子:速递易与时间赛跑,攻城略地效果显著

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：程成,王念春 日期：2014-03-18

　　事项:

　　我们近期调研了三泰电子位于深圳南山区侨城东暨南大学旅游学院宿舍楼以及深圳宝安区碧海名园28栋的速递易布局网点,对网点的位臵、运营情况以及用户接受程度进行了实地调研。对此进行如下评论:

　　评论:1、进驻校区效果显著,使用率周转率情况理想。

　　暨南大学深圳旅游学院,原名暨南大学中旅学院,是百年名校暨南大学在深圳的办学窗口,于1996年建成并正式开学。2001年11月,学院旅游管理本科专业通过了世界旅游组织旅游教育质量认证,是中国内地第一家通过此项认证的旅游院校。

　　学校共约600名在读学生,放臵一个一拖四速递易,共72个柜子。由于学生群体网购频率高,下课时间即可以取件,所以实地调研发现利用率和周转率都非常理想。

　　我们10点在目的地遇到韵达快递员在投递快递。投递过程可以发现,快递员已经能够非常熟练地使用速递易进行投递。由于快递员投递时间不同,在早上三个不同时间点均有快递员到达并进行投递。此间也有不少学生进行取件,大大提高了周转率。中午到达投递高峰,速递易利用率一度达到100%。

　　从速递易上粘贴的新增注册快递员名单上,我们发现,除了四通一达外,还有其他电商配送的快递员进驻,如南方 都市报,京东商城,亚马逊等。速递易作为第三方快递自提柜,获得了电商的认可,部分印证我们之前深度报告的结论:电商为了降低固定资产投资而主动控制自提柜数量,寻求与第三方自提柜提供商合作。

　　评论:2、宝安区碧海名园速递易收费潜力乐观。

　　宝安区碧海名园位于宝安区西乡街道57区宝安大道东侧,物业公司为深圳市恒基物业管理公司,总建筑面积28486.20平方米,总户数802户,属于普通住宅。速递易放臵于小区入口处28栋门外,非常方便快递派送和取件。全区放臵一个柜子,一拖四,共72个小柜。目前使用率能达到100%,未能完全满足小区使用需要。

　　快递员采访表示,由于柜子数目紧缺,一般都会早上8点左右过来抢先放臵快递。后面来的快递员一般只能放入部分快递,剩余快递还是用传统方法进行配送,所以体验较差。用户一般下午6点左右下班回来取件,所以日周转一般为一次。

　　快递员使用流程包括刷卡,选箱,扫码,放件和输入用户电话号码。每件快递约一分钟即可完成投递。根据快递员采访,传统电话通知方式进行派件,每件快递平均需要10-15分钟才能完成派送,且上班时间遇到住户不在家进行二次投递的机率能达到10%以上。速递易使得他们的工作量大大减少。

　　据调研,快递员派件收入为1.5元到4元不等。揽件的收入相对较高,一般按提成算,提成在5%-15%不等。所以面对未来可能实施的4、5、6毛收费标准,快递员接受潜力乐观。

　　实地调研中也发现了速递易的不足:快递员普遍表示不愿意接受收费模式,多人明确表示拒绝收费,若需要收费就拒绝使用(当前在深圳部分小区采取的都是免费模式)。快递员同时表示速递易只解决部分问题,签收及柜子满仓等问题无法完全解决的话,对于他们来说没有根本改善,所以该怎样派件还是怎样派。

　　评论:3、公司各地招兵买马,布点力量持续加强。

　　年初至今,公司加紧各地布点速度,人员扩张速度明显。从各大招聘网站中可以发现成都我来啦网格信息服务技术有限公司在各地招聘市场专员及其他人员的力度非常大。

　　盈利预测与估值,维持“推荐”投资评级

　　传统业务估值

　　综合所有传统业务,我们预测14、15、16年公司传统业务能分别实现营业收入10.9亿元,12.53亿元,13.71亿元。由于固定资产投资折旧影响,可实现利润贡献9488万,7531万,7378万元。

　　按照计算机行业目前的估值水平对应2013年业绩,大概在30-40倍。我们给予估值37倍,14年年末市值约35.1亿元。

　　速递易基本价值分析

　　我们估计从16年开始实现揽件收入,揽件收入为寄件1/3。

　　由于公司速递易基础业务是后期实现O2O的关键平台,考虑到将来该平台能很容易发展APP和社区商圈等变现渠道,实现移动互联网功能,我们根据市面上涉手游公司14年的估值来对速递易基本价值进行估算,给予63倍估值。

　　我们按照9.42%的折现率进行折算,速递易基础业务估值为114.08亿元(极度保守)。

　　速递易分众模式附加价值估算

　　公司2013年年底已经铺设约1500个点,预计14年能铺设至10000个点,15年到达4万个点。每一个速递易有一个主柜屏幕,空闲时间能够进行广告播报。此外,在副柜上面可以加装液晶屏,进行广告流量变现。其价值类似于楼宇内广告屏幕的价值,约为15000美元/块;保守估计公司分成比例为30%,16年平均每个速递易将由主柜显示屏加装1块副柜显示屏组成,共2块广告屏。16年保守估计布点达到6万个,则广告价值将提升至1.5*6*2*30%*6.1=32.94亿人民币。

　　按照9.42%的折现率对16年市值32.94亿元进行折算,速递易分众模式附加值的14年市值为27.51亿元。

　　总市值估算

　　综合上文推算,公司14年年末市值应为传统业务市值,速递易基本价值和速递易分众模式价值总和,即35.1+114.08+27.51=176.70亿元,对应合理股价为47.76元。

　　我们在前一篇深度报告中已经提出:如果市场中在2014年中期突然冒出一家巨型互联网厂商不计成本的杀入该领域,公司的市值估算可能得另选参数,整体股价表现或市值表现将会遭到一定质疑。但是如果市场中到2014年底还没有一家像样的竞争对手出现,公司继续锐意进取,开疆扩土,公司的价值将异常凸显,我们的盈利预测也将大幅调整向上。可以说公司当前正在和时间赛跑,如果能继续保持一马当先的态势,消费者及业界同行保持对公司产品高水平的评价,公司将成为快递业最后100米真正的王者,也将成为会成为移动互联网时代闭环中的重要节点,乃至社区银行的重要潜力进入者!当前我们维持对公司的“推荐”评级。