反弹过程恐难一帆风顺 20股未来仍旧前景光明

　　荣盛发展:业绩符合预期,快速增长依旧

　　荣盛发展 002146

　　研究机构：申银万国证券 分析师：韩思怡 撰写日期：2014-03-18

　　公司业绩符合预期,销售快速增长,毛利率稳定在35%的水平。1)荣盛发展今日公布年报,公司2013 年实现营业收入191.71 亿元,实现净利润29.1 亿元,同比分别上升42.9%、35.8%,每股收益为1.55 元,基本符合我们年报前瞻中1.52 元的预期。2)2013 年公司毛利率为35.4%,较12 年下降1.0 个百分点,基本保持稳定。我们认为,公司大部分项目所在区域房价、地价相对平稳,公司主要依靠控制拿地和施工成本保持合适的利润率,未来可持续性较强。

　　公司13 年结算均价为5823 元,低于13 年6178 元的销售均价及目前6087 元的已售未结均价。料未来结算均价将持续上行,有助于毛利率维持稳定。

　　公司13 年开工、拿地积极,预计14 年可售货量约500 亿,销售额360 亿。

　　1)公司13 年实现签约销售面积437 万方,销售金额270 亿,同比增加49.5%,增速领跑行业内主流上市公司。13 年销售均价为6178 元,较12 年增长7.1%,单价提升目标实现。2)公司13 年拿地、开工保持积极,13 年共获取土地575万方,同比增长17%,新开工613 万方,增长129%,预计14 年公司可售货量约500 亿,维持对公司14 年销售额360 亿的预测,同比增长33%。公司计划为345 亿。3)由于13 年投资相对积极,公司净负债率从12 年末的98%上升至135%的较高水平,主要是短期借款和一年内到期的非流动负债增长较快,短期资金压力相对较大,但较三季报已有所改善。

　　打造旅游地产新业务模式。公司目前正在开展秦皇岛项目、湖北神农架区项目、黄山市项目三个旅游休闲度假项目,公司的管理能力和人才储备进一步加厚,有望成为新的利润增长点。

　　公司目前业绩锁定度高,预计14 年销售保持快速增长,并加大环北京市场拓展力度,未来增长可持续,维持增持评级。目前公司已售未结资源为222 亿,为13 年营业收入的116%,业绩锁定度高。目前公司所在市场销售形势保持稳定,预计14 年销售额360 亿。同时公司将顺应京津冀一体化的政策环境,积极加大环北京区域市场的拓展力度,未来销售前景更为有利。我们预计公司14-16 年的EPS 为2.02、2.64、3.38 元(原预计14、15 年为1.98、2.63 元),对应PE 为5X、4X、3X,维持“增持”评级。