反弹过程恐难一帆风顺 20股未来仍旧前景光明

　　安琪酵母年报点评:产能释放高峰已过,抽提物延续较快增速

　　安琪酵母 600298

　　研究机构：华泰证券 分析师：逯海燕,洪婷 撰写日期：2014-03-18

　　2013年,公司实现营业收入31.19亿元,同比增长14.95%,完成了年中调整后的全年工作计划;归属母公司股东净利润1.46亿元,同比下降39.78%;每股收益为0.4443元,略低于预期。四季度营业收入9.77亿元,同比增长29.05%;归属上市公司股东净利润1364万元,同比下降68.27%。

　　全球酵母行业新增产能大于市场需求增长,市场竞争加剧。国内市场收入20.88亿元,同比增长14.47%;国际市场收入9.94亿元,同比增长12.82%。国内面用酵母行业增长乏力,这两年经济放缓、新增产能释放较多等,影响盈利。人民币升值,出口市场价格为主竞争要素,影响了产品利润率。公司产能2013年基本释放完毕,未来盈利能力有望缓慢回升。2014年公司已确定了主营业务收入确保35亿元,净利润力争增长10%以上的经营目标。

　　衍生产品看,酵母抽提物延续前期高增长态势,增速20%以上。动物营养主要受下游养殖行业影响,增长不快。保健品方面,公司与郭富城签订代言协议,其他维持此前推广力度。年5000吨新型酶制剂项目亏损645.4万元,年10000吨复合调味料项目收益低于预期,主要是施工进度低于计划。

　　毛利率持平,新产能释放提高费用率。2013年公司酵母及深加工产品毛利率31.47%,同比增加0.15个百分点,目前糖蜜价格800元/吨左右。2013年,公司管理费用、销售费用、财务费用同比分别增长72.14%、10.32%、30.36%。主要是新工厂投产后人员费用及运营成本增加,新品研发投入上升,贷款规模扩大及费用化利息支出增加。报告期内,公司营业外收入3700万元,同比下降44.67%,源于政府补助减少。

　　盈利预测与评级。我们预计2014-2016年公司每股收益分别为0.50元、0.63元和0.77元,对应市盈率分别为32X、26X和21X,维持增持评级。

　　风险提示:食品安全风险;销售不达预期风险。