反弹过程恐难一帆风顺 20股未来仍旧前景光明

　　用友软件:业务转型、期待与挑战并存

　　用友软件 600588

　　研究机构：广发证券 分析师：刘雪峰,康健,惠毓伦 撰写日期：2014-03-18

　　2013年度业绩达成股权激励目标

　　公司2013年全年营业收入43.6亿,同比增长3%,净利润5.5亿,同比增长44%,扣非净利润4.2亿,同比增长21%,经营活动产生现金流量净额7.4亿,同比增长48%。

　　2013年是公司业务转型第一年,公司的分签、分销策略初见成效,合同单产和总金额明显提高,未来随该策略继续推进,虽然毛利率会有所下降,但人员费用率可以进一步得到控制,提升公司盈利能力。

　　业务转型,期待与挑战并存

　　公司经营计划中积极布局业务转型:1、软件业务方面,继续调整业务结构,升级高端业务并重振中端业务;2、云服务方面,加大私有云与公有云平台的研发投资,并结合收购兼并在重点领域和行业突破关键应用服务产品发展;3、金融服务、电信增值业务方面,继续加快支付业务发展,结合主营业务及客户优势开展互联网金融和电信增值服务。

　　2014年是公司业务结构转型的关键。今年,云服务将正式铺开市场,电信、金融增值服务的发展也将随相关牌照申请结果的尘埃落定而逐渐展开。我们认为公司的云业务方向顺应产业发展潮流,是正面积极的变化,但是在转型过程中将面临着云服务与现有业务互博、转型期间收入增长发生波动、基于云业务开展的金融创新类服务的商业模式不甚清晰完备等挑战。

　　预计2014-16年业绩分别为0.69元/股、0.83元/股、0.94元/股

　　我们认为新业务短期内难以对公司整体盈利做出过于乐观的贡献,需要较长时间观察评估。在公司主营业务能够持续改善的预期下,我们估计14年EPS为0.69元,对应当前市场价PE为29倍,给予“持有”评级。

　　风险提示

　　新业务进展低于预期;原有ERP市场成长空间有限