券商评级：廉价筹码需握牢 25股欲迎翻倍空间

　　　　东江环保:主业大幅扩张,副业多点开花

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘斐 日期：2014-03-20

　　关注1:需求旺盛,固废处理能力大幅扩张

　　公司是深圳市的固废综合处理企业,经过多年的发展,已经将业务领域拓展至广东省的惠州、韶关、清远、东莞、江门等市,未来业务范围可基本覆盖广东省;除广东省外,公司已经进入浙江、江苏、山东、湖南、湖北等省,已经基本覆盖中国电子制造最繁荣的珠三角、长三角地区以及有色金属加工的湖南。2013年底,公司工业固废处理能力达41万吨,但仍不能满足当地处置需求,对此公司加紧上报新项目和老项目扩产审批,未来几年粤北(55万吨)、江门(20万吨)等新建项目将陆续投产,龙岗东江、东江威立雅、清远东江等项目也将陆续扩产,预计到2015年公司固废处理能力将超110万吨。

　　关注2:无害化处理占比将接近50%

　　工业废物无害化处理将是公司未来发展的重点,目前运营的东江威立雅、清远东江、龙岗均出现处理能力不足的情况,未来几年公司将持续扩展以应对当地旺盛需求。目前公司工业废物无害化处理能力达13万吨左右,待粤北、嘉兴达德新项目投产和龙岗、清远、东江威立雅老项目扩产后,未来无害化吃力能力将达45万吨,占比将接近50%。

　　关注3:套保以应对铜价大幅波动

　　14年3月,公司投入保证金2000万元,正式开展铜、锌、锡、黄金、白银期货套期保值业务。1季度,国际、国内铜价大幅下跌,3月19日,国内铜期货价格跌至45000元/吨,较年初下跌14%。公司开展套保业务有助于降低铜价大幅波动对公司业绩的不利影响。另外,公司未来将开展铜产品深加工业务,提升产品附加值。

　　关注4:发行7亿元债券以备扩张需求

　　3月,公司拟发行7亿元公司债获得证监会审批,首期不低于总额50%部分将于6个月内发行。13年三季度末,公司持有货币资金达10亿元,资产负债率26.6%,现金流充裕。在获得7亿元债券融资后公司可以有更充裕的资金用于公司内生增长和外部收购。

　　关注点5:固废处理业务看点多

　　1、 飞灰处理

　　公司子公司龙岗东江具备6000吨/年飞灰物化处理能力以及13500吨/年的飞灰稳定化/固化处理能力,对深圳市内垃圾发电所产生的飞灰采用有机物螯合剂稳定后进行填埋,在2013年8月投产后一直处于满产,未来该项目将持续扩产以应对深圳市及周边不断增加的飞灰处置需求。

　　2、 污泥处理

　　日处理能力1000吨的福永二期已经建成投产,采用稳定、固化填埋的方式处置深圳水务集团所产生的污泥,处理费210元/吨。

　　3、 进军餐厨垃圾处理、土壤修复业务

　　13年5月,公司中标深圳罗湖餐厨垃圾资源化项目,特许经营期10年,日处理能力300吨,预计可实现收入3500万元,净利310万元。

　　公司与江苏上田合资成立东江上田负责土壤修复业务,公司持股51%。江苏上田是一家具备环保工程二级资质的土壤与地下水修复专业公司,近年来完成了上海世博会、常州化工厂等地重金属、挥发性有机物土壤修复业务,项目经验丰富。公司与江苏上田合作,有助于公司快速进入土壤修复业务领域。目前该项目处于初期阶段,短期没有业绩贡献。

　　4、 进入生活垃圾处置、沼气发电、煤矿乏风处理业务,有望多点开花

　　公司子公司东江再生能源负责深圳下坪生活垃圾填埋及沼气发电业务,拥有10台燃气机组,装机容量10兆瓦;另外湖南东江负责邵阳500吨/日的生活垃圾处理,处理费80元/吨;子公司香港立信负责香港沙田、大浦、葵青、西贡生活垃圾清运业务;子公司青岛东江、东江利赛合计拥有6台沼气发电机组;子公司东江松藻负责重庆煤矿乏风处理,每年解体风瓦斯1700万立方,折合18万吨二氧化碳减排量。

　　结论:政府对工业及生活固体废弃物管理严格,废弃物处理需求量刚性增长,受需求推动影响,未来几年公司处置能力将由目前的41万吨/年增加至15年的超110万吨/年,两年增加1.7倍;近两年,铜等金属价格大幅下跌影响公司利润增长,对此公司将提升固废无害化处置比例,对铜产品进行深加工,提升产品附加值,另外投入2000万元进行铜、白银、黄金套期保值,尽可能的规避有色金属下跌对公司盈利的负面影响;公司已经进入餐厨垃圾、土壤修复、生活垃圾处置、沼气发电、污泥处理等业务,在固废领域多点开花,同时公司发行7亿元公司债,在手现金10亿元,资产负债率26.6%,有充裕的资金可以满足公司工业固体废弃物资源、无害化业务扩张,也可满足其他业务发展和收购重组。预计公司14、15年EPS1.03、1.74元,PE 36、21倍,我们看好公司主业大幅增长、副业多点开花的发展格局,维持“推荐”的评级。