券商评级：廉价筹码需握牢 25股欲迎翻倍空间

　　　　阳普医疗:集团化整合开始

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陈恒 日期：2014-03-20

　　2013年业绩符合预期,和前期预告基本一致。对于2013年业绩的看法,请参见东兴证券1月22日报告《阳普医疗:2013年四季度收入再创新高》。

　　年报中值得注意的几点:(1)2013年年报与往年相比更加详细地披露了公司的经营状况和产品在研情况,年报风格的转变反映出公司更加注重资本市场,愿意和投资者共享更多信息。(2)业务管理结构将顺应业务发展发生重大变化。公司将在2014年开始进行组织架构调整,采取事业部管理模式。调整后将成立健康事业部、IVD 事业部、大型装备事业部、营销事业部、制造事业部,另外,还保留有研究发展部、质量部、人力资源部、行政部和计划财务部。随着公司并购的增多,产品线和业务线逐渐丰富,要发挥产品间的协同效应,这种管理架构调整是必要的,调整的效果如何我们将紧密跟踪。(3)未来的产品开发计划中POCT项目和空气净化系统需重点关注。POCT(即时检测)是IVD行业内发展速度较快的细分产品,由于适应基层需求,发量迅速。针对这一块,公司的计划是2014年,对心脏标志物等产品进行研发,陆续推出干式免疫荧光试剂卡;同时对上转换荧光系统进行重点研发,力争完成上转换荧光技术免疫平台开发。空气净化系统是另一个业务亮点。目前公司这一领域的产品只有PM2.5口罩,2014年公司将启动PM2.5口罩升级改造计划,PM2.5口罩除陆续推出民用口罩外,还将陆续推出医用立体系列口罩及职业防护系列口罩。公司计划开发室内空气质量管理系统,力争在2014年年底推出室内空气质量管理系统样板。

　　2014年有望继续保持快速增长,增长主要来自于:(1)智能采血系统的成熟。智能采血系统的推广带来了订单量的数量级增加,预期会对2014年业绩产生较明显的支撑。保守预计新增订单将带来2500万左右的收入增量,450万利润增量。(2)产品叠加效应更加明显。在原有真空采血管的基础,公司通过并购获得了直乙肠镜、穿刺包、尿液分析仪等产品,这些产品在原有渠道的叠加效应会逐步增强。(3)代理产品带来新的增量。公司代理的德国维润赛润生化诊断试剂和飞利浦医疗器械会为2014年带来约2000万的收入增量和300万的利润增量。(4)子公司阳和投资可能会为公司带来新的并购业务。

　　结论:维持对公司的总体看法,阳普医疗已经从真空采血管的制造商转身为检测设备和试剂的综合提供商,从单纯的产品制造商转身为综合解决方案的平台型公司,这种转身是通过不断的并购整合达到的,通过围绕采血管产品的横向拓展和纵向延伸,终以点串线,以线代面,形成立体营销模式。预计未来平台的搭建速度会更快,平台产品的丰富程度也会提高得更快。我们看好公司的发展思路,阳普医疗有望成为中国的BD。我们维持公司2014-2015年盈利预测0.49元、0.68元,对应PE56倍、42倍,维持“强烈推荐”评级。