券商评级：暴力洗盘暗藏升机 23股逢低可大胆增仓

　　　　正泰电器:年报略超预期,将持续受益于大宗商品价格下降

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2014-03-26

　　2013年净利润同增22.21%,略超市场预期。报告期内,公司实现营业收入119.57亿,同比增长17.08%,实现利润总额20.01亿元,同比增长11.71%,实现归属于上市公司股东的净利润15.42亿元,同比增长22.21%,每股收益1.53元。公司2014年经营计划实现销售收入同比增长12%,净利润同比增长13%,新产品销售收入同比增长50%以上;新产品投产75项,由于大宗大商品价格继续下降,预计利润增速将大超公司计划。

　　2013年毛利率同比大幅提升,2014年毛利率仍将继续提升。2013年,终端电器、配电电器、控制电器、仪器仪表、建筑电器毛利率分别同比上升3.1%、0.6%、3.6%、2.6%、1.5%,毛利率一致回升,主要得益于大宗商品价格2013年处于低位下行、公司持续开发新产品、管理效率提升有关,也说明公司产品溢价能力在增强。2013年伦铜由2013年初的7944美元/吨,年底为7374美元/吨,目前为6480美元/吨,预计2014年主要产品毛利率仍将持续提升。

　　诺雅克首次盈利,建筑电器、仪器仪表、电子电器大幅增长,配电电器、终端电器稳步增长。2013年诺雅克实现收入3.56亿,同比增长54.57%,取得净利润0.18亿元,实现首次盈利。报告期内,公司电子电器(光伏逆变器)实现收入4.68亿,同比增长184.52%,主要系电源系统公司通过强化与集团太阳能的合作,加强大客户的销售推进力度。建筑电器子公司13年开发了6个系列新产品,满足了市场差异化需求,收入同比增长15.28%。公司建筑电器业务实现营收7.48亿,同比增长15.31%。仪器仪表业务实现营收11.37亿,同比增长18.3%。

　　调整信用政策经营性净现金流同比下降74.98%,存货比期初增长15%。由于宏观经济影响,对客户调整信用政策,采取银行承兑票据结算较多,经营性净现金流流入6.38亿,同比下降74.98%。公司应收账款19.38亿,同比增长36.63%,应收票据21.19亿,同比增长105.4%。存货11.51亿,增加1.58亿,同增15%,发出商品0.75亿,相较期初增加931.87万,同增14%。

　　销售和管理费用率分别下降0.13%、0.37%,减值损失计提1.25亿。公司2013年发生销售费用为7亿,同比增长9.31%,销售费用率为5.86%,同比减少0.13%。管理费用为8.76亿元,同比增长6.38%,管理费用率为7.33%,同比减少0.37%。2013年公司计提减值损失1.25亿元,同比增长381%,主要是计提坏账准备,尚属首次大幅计提。

　　财务与估值:我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.85、2.22、2.66元(原预测2014/2015年为1.84、2.18元),维持2014年20倍PE。对应目标价37.00元,维持公司买入评级。

　　风险提示:铜价大幅回升、经济持续下滑。