动荡局势不悲观 配置消费升级和政策驱动题材

　　证券时报记者 杨庆婉

　　昨日，申银万国证券研究所在广州举办2014年春季宏观策略研讨会。申万研究团队认为宏观经济动荡，但不悲观，在新旧经济形成平行世界时，坚持成长“主动缩容”+传统“改革创新”是最佳组合，消费升级类(调味品、电子烟、冷链)和政策驱动类(核电、节能设备、风电、尾气净化等)是下一阶段重点配置对象。

　　动荡，但不悲观

　　申银万国宏观分析师李慧勇表示，当前中国经济面临的问题主要包括两个方面：经济转型和金融深化。前者目标是提高增长质量，过程带来增长动力的转换和增长速度的下降。后者目标是提高资金配置效率，过程带来冲击。经济转型叠加金融深化，使得今明两年经济面临的风险加大。

　　但动荡并不意味着悲观。外围经济总体改善，为中国加速这些改革创造了一个良好的外部环境。同时，较低的物价和外债水平提供了一个比较好的政策空间。由于转型必然有代价，国家对增长的容忍度提升，不会再出台保增长计划，而更多是通过落实既有的安排来应对冲击。这包括宽货币、宽财政；加大政府投资，鼓励社会投资；放松房地产等。

　　基于这些分析，申银万国认为，尽管二季度经济增长有一定压力，但全年实现7.5％左右的增长问题不大。

　　随着金融深化的推进，资金价格越来越灵敏地反映经济基本面的变化。未来两年，随着利率市场化的推进，利率将进一步上升，存款利率将向理财收益率靠拢。就二季度来说，利率会上行，但幅度不会太大。未来两年，基于中国经济和人民币国际化的支撑，人民币升值趋势仍将延续。但就二季度来说，在内外因素共同作用下，总体贬值的可能较大。

　　改革与救火轮番PK

　　落实到投资策略层面，申银万国首席策略分析师王胜表示，A股进入多层次平行世界，新旧经济鲜明分化，下一阶段重点配置消费升级类和政策驱动类。

　　所谓平行世界，是指转型大势所趋，旧经济和新经济鲜明分化，研究体系也必须从以投资产业链为核心向更加重视消费服务产业链转变。存量资金博弈也存在平行世界，“品种博弈”轮动完成，资金的整体性迁徙导致的品种轮动和风格转换短期很难再现；风险偏好割裂，不同类型的投资者重点投资标的也呈现出明显割裂的态势。

　　“如果2013年需要淡化大盘指数，那么2014年则需要淡化创业板指数。”王胜表示，“资金存量博弈+投资者结构小型化+船小好调头规律”共同促成了A股“主动缩容”的特征，新兴成长行业中的市值50亿以下的转型成长标的取得超额收益的概率更大；“创业板再融资管理办法(草案)”有利于小市值公司通过收购兼并实现外延式转型成长。新股发行重启、创业板再融资改革的短期分流作用也将使白马成长股深蹲之后才能起跳。

　　而传统蓝筹的机会来自于“转型”和“流动性改善”。转型的方式来自于改革(国企改革、土地改革、交易制度改革等)和创新(内生式的拥抱互联网商业模式重构、外延式的收购兼并新经济)两大类机会；流动性改善则来自于优先股、T+0、股票期权、A股纳入MSCI、养老金入市等方面的催化。

　　申银万国认为，“改革”与“救火”上演轮番PK行情。旧模式的弊端深入人心，不必给予大规模的放松太多希望，金融问题代替经济增长问题成为市场核心矛盾，“QE退出大周期+人民币贬值+信用风险暴露叠加的负面冲击”与“市场化改革红利的持续释放所形成的正向催化”将在未来轮番交替成为主要市场特征，市场整体指数向上没动力，向下没空间，坚持成长“主动缩容”+传统“改革创新”是最佳组合。

　　综合考虑A股策略、资金博弈、业绩估值、市值结构、短期事件驱动等五大要素，新经济行业比较结果显示：消费升级类(调味品、电子烟、冷链)和政策驱动类(核电、节能设备、风电、尾气净化等)是下一阶段重点配置对象。

　　(证券时报)