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　　威孚高科:产品供不应求市占率持续上升

　　威孚高科 000581机械行业

　　研究机构：中金公司 分析师：奉玮,李正伟 撰写日期：2014-03-10

　　公司近况.

　　公司多款产品需求强劲,旗下博世汽柴的高压共轨系统、威孚汽柴的高压共轨泵、威孚力达的SCR 产品均呈现供不应求的局面。

　　威孚力达的汽油机催化器产品进入到通用汽车的采购体系,未来会继续开拓全球市场;增压器业务预计也会取得突破。

　　评论.

　　公司经营良好,国Ⅳ产品供不应求:公司目前经营情况良好,博世汽柴的高压共轨、威孚汽柴的高压共轨泵和威孚力达的SCR 等国Ⅳ产品处在供不应求的局面。除了国Ⅳ产品外,公司的国Ⅲ产品PW2000 泵月均销量在2 万多套,需求依然旺盛,并没有如市场预期的大幅下滑,主要原因是下游重卡销售情况良好;目前SCR出货量每月也在1 万多套。

　　国Ⅳ阶段博世汽柴占据主导,SCR 产品未来发力:预计国Ⅳ阶段博世汽柴高压共轨系统将占据绝对主导地位,带来巨大的业绩弹性。在高压共轨产品上,博世具有技术和成本两大优势,电装和德尔福也只能望其项背,国内自主品牌则更难撼动博世的主导地位。 我们预计,随着排放法规执行加严,威孚高科在柴油机供油系统和SCR 两个核心产品市场的市场份额还将持续上升。

　　今明两年柴油机国Ⅳ相关产品业绩兑现,未来产品线有望进一步延伸:随着柴油机国Ⅳ排放标准在全国范围内逐步实施,公司相关产品在今明两年销量与收入将实现爆发式大增长。长期来看,公司产品线未来有望进一步延伸,如汽油机尾气处理产品已开始进入跨国车企的采购体系,汽油机涡轮增压器也将进入市场导入期。

　　估值建议:维持之前公司2013/14/15 净利润11.0/14.0/18.2 亿元的判断,增长率分别为23.9%/27.0%/29.7%, EPS 分别为1.08/1.37/1.78 元。受益于国Ⅳ排放法规的升级,公司旗下多家公司产品供不应求,盈利具有进一步上调的空间,预计公司近两年的业绩增长有望保持在30%左右,维持之前报告中给予公司2014 年25 倍PE、35 元目标价的判断,维持“推荐”评级。

　　风险:重卡国Ⅳ排放标准再次推迟;重卡复苏低于预期。