水污染防治计划将开启2万亿投资盛宴(受益股)

　　瑞银证券

　　津膜科技：未来两年景气度有望上升，内生外延增长均可期待

　　看好市政污水、供水、工业等各市场2014、15年景气度上升。我们看好膜技术2014、15年在水处理各个领域的增长。我们预计2011-13年城镇污水处理建设的进度落后于规划，而历史经验显示五年计划的末两年地方政府将加大投资力争完成规划。提标、南水北调、海水淡化等有望促使超滤膜在饮用水领域应用大幅增长。同时我们也看好监管趋严、水价上调和煤化工投资上升等对于工业水处理市场的拉动。

　　上调14E/15E年EPS预测至0.85/1.23元，高于市场一致预期14%/19%。我们认为公司今年外埠市场订单大幅增长足以打消市场对于公司市场能力不强的担心。我们对未来两年行业景气程度的信心增强，相应上调2013/14年工程订单预测至4.8亿/7.4亿元，上调2014E/15E年EPS预测至0.85/1.23元(原0.74/1.06元)。

　　财务稳健：扩张潜力大，盈利质量高。公司三季度末有2.6亿元净现金，相当于净资产的35%和市值的5%。充裕的资金使公司更有能力承接总包项目或者通过并购实现外延扩张，收入增长潜力大于同业。公司应收账款周转率超过250%，盈利质量高于行业平均水平。

　　估值：目标价上调至41元，维持“买入”评级。我们根据瑞银VCAM模型得到公司12 个月目标价41 元( 原32 元) ，WACC7.7%。我们预测公司13E/14E/15E年EPS0.50/0.85/1.23元，目标价对应PE为82/48/33倍。