把握国企改革的两大主线

　　兼并重组新政推动国企改革提速

　　目前央企数量已经从2003年的196家减少到现在的113家，数量上减少了42%，但国资委提出的目标是到2020年底央企数量减少到83家，目标尚未完成。中信建投认为由于盈利能力下降，国企改革的迫切性更强。兼并收购浪潮是当下经济体系改革、产能过剩治理的必要政策选项。

　　3月24日国发〔2014〕14号文《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》(以下简称《意见》)正式对外发布。中信证券分析《意见》以市场化手段加快存量经济整合与产能去化。主要影响在于加快传统行业整合，同时改善了新兴行业优势公司的扩张能力。

　　中信证券认为《意见》有三大亮点：(1)跨地区兼并重组将快速推进。我国产能过剩主要集中在钢铁、水泥等周期性行业，而这些行业由于资本密集，是地方政府财税收入大户，地区封锁比较严重，不利于企业之间兼并重组。“意见”明确要求“消除跨地区兼并重组障碍”：这将有利于跨地区兼并重组的推进，通过兼并重组方式化解产能过剩问题；(2)资本市场在兼并重组中将发挥重要作用。以往企业兼并重组资金来源以自有资本为主，这限制了企业兼并重组空间。“意见”允许企业发行股票、企业债券、非金融企业债务融资工具等方式融资；增加了发行优先股、定向发行可转换债券等支付方式，并研究推进定向权证等新型支付方式；这样优势企业就可以通过资本市场募集资金来兼并重组，有利于优势企业进一步做大做强；(3)混合所有制经济政策障碍进一步消除。

　　《意见》要求向民营资本开放非明确禁止进入的行业和领域，支持国有企业通过出让股份、增资扩股、合资合作等方式引入民营资本，明确规定优势企业不得利用垄断力量限制民营企业参与竞争。

　　中信证券判断《意见》会再度激活部分行业的并购主题行情，可关注其中基于并购重组预期的事件性与交易性机会。建议关注两类行业的并购主题机会。A股的并购重组分为两大类：一类是以上市为目的的并购重组，包括借壳上市和整体上市；另一类是真正意义的产业兼并重组，包括横向整合、纵向整合与多元化战略。近年来，产业兼并重组为目的的并购重组成为市场主流，且占比持续提升，而以上市为目的的并购重组占比有所下降。两大类行业的产业兼并重组占大多数，一类是新兴行业，包括计算机、传媒、医药、电子元器件等；另一类是产能过剩行业，包括钢铁、有色金属、基础化工。过去来看，只要加以合适的择时策略，以产业兼并重组为目的的并购重组的主题策略能够带来较为明显的收益。同时，中信证券研究发现临近并购重组委审核前是最好的买入时机。

　　通过对各个行业具体情况的分析，国泰君安证券针对各行业对兼并重组优化的程度进行了量化打分，从1到10表示受益程度依次提升。通过这一方式，可以对各行业的情况有个清晰直观的认识。其中，计算机、传媒、零售、通信和医药等行业受益最为明显，其次是有色、煤炭、家电几个行业。食品饮料、公用事业也有部分受益。此外，银行、电力设备与新能源、造纸轻工等行业受此政策相对影响不大。

　　另外，民族证券分析，就短期而言，那些曾提出定增收购方案，但由于市场条件变化，如市场价格与定增价格倒挂，或收购利益多方矛盾难以实施的上市公司也将受益于新政。它们将可以根据新政更为灵活地设计定增价格以及并购方式，以满足市场多方面的利益诉求，从而保证了并购方案的顺利通过和实施，如沈阳化工等。