食品饮料：茅五价格企稳 二三线白酒竞争激烈

　　核心观点：

　　整体感觉：2014 年是转型分化年，高端酒价格能否企稳有不确定性

　　1、春节过后进入淡季，虽然价格没有惯性下滑，但量不大，不足以证明行业反转，判断行业见底还为时过早，甚至部分白酒业内人士认为这个是“L”型，行业将进入深度调整，部分人士认为一线见底可能性不确定，二三线肯定没见底。部分高端白酒经销商认为只要茅台、五粮液不大规模放量，那么价格已经见底。因此，整体上，高端白酒仍存分歧。

　　2、几乎所有酒企都提到贴近消费者，渠道分级管理，加大与消费者品牌推广活动，而不是停留在以前仅管理经销商层面。我们预计，今年各大企业销售费用率或将进一步提高。

　　4、去年很多经销商和酒企都仅仅停留在谈电子商务，没有实际行动，将其作为传统销售渠道的补充，今年酒业线上线下打通(O2O)是各大企业关注和目前正在主抓事件。

　　5、定制酒和小酒都受到重视。小酒方面，如汾酒、古井、老窖、老白干、黄山头都有推出小酒(125ml 为主)。售价在6-15 元不等，主打青春时尚路线。

　　6、葡萄酒更是惨淡，高端葡萄酒作为政商消费白酒的替代，在高端白酒下滑的形式下，葡萄酒也是很悲剧，同时受到进口酒性价比好的夹击，2014 年行业仍旧难好转。

　　我们的结论：维持前期观点--高端白酒好于二三线，首选茅台

　　1、高端白酒：1)茅台：库存消化很好，部分经销商拿了6 个月货，且春节之后价格没有普遍惯性下滑，意味着880-900 元的一批价已企稳即一季报或不错，但是由于年报3%的计划增长，让市场预期下半年会较差，所以短期股价有回调，我们认为，短期看的话，一季报之后进入真空期，期待中秋节量价走势，那么股价仍将承压。看一年的话，我们仍然维持前期观点不变，保持200 元目标价不变，仍为白酒配臵首选，理由为：贵州国资委改革预期+市场等待中秋茅台价格是否企稳，但我们觉得新年存量经济形势下，高端白酒消费需求不减+估值提升。2)五粮液顺价问题和老窖1573 降价之后量的反弹幅度需持续重点关注，暂时不做推荐。

　　2、中低端白酒：受茅台五粮液价格下降，二三线酒企的高端产品销量明显受压，产品结构上移受阻，毛利率则有一定程度影响，同时贴近消费者，终端下沉和品牌推广加大营销费用，使得二三线白酒报表承压。关注主线：企业改制(老白干、沱牌)+并购(看好帝亚吉欧整合能力)+基地市场牢固的区域性品牌(洋河、汾酒及古井)。