最严农药残留标准8月1日施行 绿色农药将受益

　　据农业部网站消息，日前，农业部与国家卫生计生委联合发布食品安全国家标准《食品中农药最大残留限量》(GB2763-2014)。我国食品中农药最大残留限量指标将由现行的2293项增加到3650项，新增1357项。作为我国监管食品中农药残留的唯一强制性国家标准，该标准的颁布实施，标志着我国食品中农药残留国家标准体系建设取得重大进展，对生产有标可依、产品有标可检、执法有标可判，严格监管乱用、滥用农药，保证“产”出安全食品和“管”出安全食品具有重要意义。同时，对转变农业生产方式，推进绿色生产，提高农产品国际竞争力，促进农业可持续发展产生积极影响。

　　此次新发布标准具有以下特点：

　　一是扩大了食品农产品种类。新标准为284种(类)食品农产品规定了多种农药的残留限量标准，覆盖了蔬菜、水果、谷物、油料和油脂、糖料、饮料类、调味料、坚果、食用菌、哺乳动物肉类、蛋类、禽内脏和肉类等12大类作物或产品。

　　二是覆盖了农业生产常用农药品种。为防治各种病虫害对农作物生长的侵害，我国不同地区、不同农作物生产中经常使用的农药品种大约为350个左右，而新标准为387种农药制定了最大残留限量标准，基本覆盖了常用农药品种，今后覆盖面还会进一步扩大。

　　三是重点增加了蔬菜、水果等鲜食农产品的限量标准。针对蔬菜、水果、茶叶等鲜食农产品农药残留超标问题，多发、易发问题，新标准重点规定了鲜食农产品中农药残留限量，为115个蔬菜种(类)和85个水果种(类)制定了2495项限量标准。

　　四是新标准基本与国际标准接轨。在新发布的标准中，国际食品法典委员会已制定限量标准的有1999项。其中，1811项国家标准等同于或严于国际食品法典标准，占90.6%。在标准制定过程中，所有限量标准都向世界贸易组织(WTO)各成员国进行了通报，接受了各成员国的评议，并对所提意见给出了科学、令人信服的解释。

　　新标准将于2014年8月1日起开始施行。

　　对此，浙商证券发布研报称，十二五期间，农药行业环保政策力度有望加大，绿色农药(制剂)将迎来发展机遇。

　　什么是绿色农药？科学上把对人类健康安全无害、对环境友好、超低用量、高选择性，以及通过绿色工艺流程生产出来的农药通俗的称作“绿色农药”。

　　绿色农药相比化学农药好处是什么？

　　1、毒性通常比传统农药低；

　　2、选择性强，它们只对目的病虫和与其紧密相关的少数有机体起作用.而对人类、鸟类、其他昆虫和哺乳动物无害；

　　3、低残留、高效。很少量的生物农药即能发挥高效能作用.而且它通常能迅速分解。从总体上避免了由传统农药带来的环境污染问题；

　　4、不易产生抗药性；

　　5、作为病虫综合防治项目IPMP (Inergrated Pest Management Programs)的一个组成成分，能极大地降低传统农药的使用，而不影响作物产量。

　　【绿色农药概念股一览】

　　东方证券

　　长青股份  （002391 股吧,行情,资讯,主力买卖）：产品结构和商业模式领先有望带动业绩持续增长

　　主要产品市场回暖。公司拥有2200吨/年吡虫啉的产能，为目前对公司业绩贡献最多的产品。市场上当前95%吡虫啉原粉主流报价为14-14.5万元/吨，并有望继续维持高位，主要原因有1)环保重压之下，其中间体2-氯-5-氯甲基吡啶供应紧张；2)相关产品啶虫脒市场处于旺季。公司的南通子公司年产1000吨啶虫脒原药项目即将建成，预计今年2季度投入生产，将有望带动业绩增长。

　　产品结构良好。公司主要生产的农药产品有10余种，包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大类；除吡虫啉外，1)公司的氟磺胺草醚是先正达公司主要推广的除草剂产品，未来有望受益于其在大田作物中的推广；2)南通子公司年产2000吨麦草畏已于2013年12月正式投入生产，2014年产能将有望得到释放，且随着未来相关抗转基因作物的推广，前景看好；3)烟嘧磺隆产品有望回暖。

　　商业模式将有望带动业绩稳定增长。公司坚持农药原药生产，与国外跨国公司保持长期合作，产品收率高，质量好。我们认为公司的商业模式将有望给公司带来稳定的业绩增长，公司目前拟发行的可转债将用于南通子公司的3000吨S-异丙草胺原药、300吨氰氟草酯原药、300吨氟环唑原药、1000吨啶虫脒原药以及股份公司的200吨茚虫威原药、450吨醚苯磺隆原药、1000吨2-苯并呋喃酮中间体等7个项目建设，保证公司的长期成长性。

　　财务与估值：由于公司股权激励，我们适当上调管理费用，预计公司2014-2015年每股收益分别为1.17、1.49元(原预测为1.26、1.62)，新增2016年预测为1.81元，根据DCF估值，对应目标价28.01元，维持公司增持评级。

　　风险提示：新项目进度低于预期；未来吡虫啉产品替代风险。

　　华创证券

　　诺普信  （002215 股吧,行情,资讯,主力买卖）：经营模式改善使得未来发展前景看好

　　1.费用降低带来业绩较快增长。经过几年营销模式的改革,公司取得了一些成效,但目前公司利润增速主要受益于费用的压缩,收入和毛利增长较为乏力,未来再通过压缩费用实现业绩增长空间已经不大,持续发展必须通过其它途径来实现,关于公司营销模式的改革历程,请参见我们2013年11月7日发布的深度报告《诺普信:即将迎来经营转机》。

　　2.未来几年发展前景看好。国外巨头MAI和Nufarm已是收入达到20-30亿美元，是诺普信2012年收入的10倍左右，诺普信有机会复制这些跨国仿制农药巨头的发展路径。MAI和NuFarm的增长主要通过销售驱动：收购本土农药经销商来获取产品登记和销售渠道+代理销售跨国农药巨头的产品以最大化渠道的规模效益。近几年诺普信不断的收购以及与国外巨头企业的合作逐步开展也表明了公司正走在正确的发展方向上。

　　3.收购常隆化工提升公司价值。收购原药公司一方面可以延长公司产业链，更为关键的是，综合对比常隆化工与A股其它可比公司，常隆农化合理市值超过34亿元，较大了提高了公司整体合理市值的安全边际。

　　4.政策再次加码，低毒农药受益。目前多项政策正在制定，我国限制高毒农药，推广低毒农药的进程在不断加快，低毒农药公司直接受益。诺普信是国内首屈一指的农药制剂龙头，深耕绿色农药，水基化产品市场占有率超过50%。公司获批国家新农药登记产品900余个，其中生物性仿生性农药及水性化环保型制剂产品登记占比达到50%。

　　5.盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为0.43元和0.52元，对应的PE分别为20倍和17倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：和国外公司合作能否顺利进行存在风险。

　　浙商证券

　　雅本化学  （300261 股吧,行情,资讯,主力买卖）：农药CMO行业的后起之秀2014高增长

　　雅本化学公告，拟以超募资金5000万元(已支付预付款5000万元)收购江苏建农植保63.5%的股权，之后以超募资金5000万元增资，增资完成后持有建农植保75%股权，江苏建农持有25%股权。江苏建农商标、专利等已经全部转移至建农植保；

　　建农植保是2012年7月由江苏建农成立的全资子公司。截至2013年11月30日，建农植保总资产1.92亿元，净资产4688万元，收购价格1.7倍pb；评估净资产为7435万元，收购价为1.1倍pb。1-11月营业收入1353万元，净利润-27万元，尚处于建设过程；

　　公司收购建农植保主要是为了获取农药定点生产资质，承接江苏建农客户资源和生产经验，快速拓展农药业务；

　　农药原药及中间体定制生产业务有望加速。2013年上半年，公司农药中间体业务收入1.43亿元(+40%)，占总收入比例达到75%，是公司主要利润来源。预计收购完成之后，建农植保将成为公司农药中间体及原药生产基地，2014年开始产能限制得到缓解，公司农药原药及中间体定制业务有望加速；

　　盈利预测及估值：预计公司2013-2015年EPS分别为0.24、0.45、0.67元，对应当前股价，动态PE分别为49、26、18倍。雅本化学是中国医药、农药CMO行业的后起之秀，为跨国公司提供中间体和原料药定制生产服务，管理优势显著，当前客户群和产品线不断拓展，2014年有望进入高速增长的快车道。维持“买入”评级。

　　中金公司

　　联化科技  （002250 股吧,行情,资讯,主力买卖）:3年超越 成就医药定制最优标杆

　　上周一我们在上海调研了公司的研发总部，与公司的管理层进行了交流，公司对于目前7 个基地的定位十分明确，未来3 年公司的品种规划明确。看好公司成为国内最有特色、国际化的化工定制巨头。

　　持续投入即将迎来二次腾飞。13 年排除掉客户偶发的影响实际业务已恢复，据我们测算增速可达到25%以上。中期看未来3 年可预见品种江苏联化10 多个、盐城联化6-7 个、台州杜桥6-7 个，我们预测满产后可营收比13 年增长1 倍以上，业绩复合增速也在25%-30%。

　　切入医药定制蓝海，3 年建立医药定制优势地位。杜桥基地进展较为乐观，3 个募投项目乐观预期在1 季度可全部投产，最快3 月份放量。按照公司公告，3 个品种完全达产后年化增加销售收入4.40亿元，利润总额0.94 亿元。我们估计14 年可形成2 亿元左右的销售收入。除此之外还有约5-6 个品种在建，预计15 年可贡献业绩。2016 年产品布局初具规模，建立医药定制优势地位。

　　储备品种丰富，保证公司可持续发展。医药储备品种100 个，确定工艺并中试40 多个；13 年农药运作品种79 个，确定工艺并中试20 个。长期看未来5 年可转化为订单需求并最终转化为业绩。

　　有选择性的扩大与现有农、医药客户非竞争性自有产品市场，2016年占销售额20-30%。我们保守预测公司复合增速20%至16 年销售额60 亿元以上，自有产品可达15 亿元左右，以公司平均净利率12%计算，该业务可新增近2 亿元净利。

　　公司产业规模和技术规模不断增厚，不断构建更宽的护城河。公司储备品种丰富，医药中间体期待贡献业绩并提升估值。公司业绩快报预测13 年EPS 为0.85 元，基本符合我们的预期。我们维持公司14/15 年EPS 分别为1.06/1.34 元，目前股价对应的14/15年P/E 分别为18x/15x。看好公司医药定制业务的拓展，给予2014年25 倍P/E，目标价26.5 元。维持“推荐”评级。

　　华创证券

　　沙隆达A  （000553 股吧,行情,资讯,主力买卖）：前瞻性布局已初有成效 收获季节逐步来临

　　公司公布13 年年报：2013 年营业收入30.78 亿，同比增长31.27%，实现归属于上市公司股东的净利润3.21 亿，同比增长209.16%，EPS0.54 元，拟每10股派现0.5 元(含税)。

　　1、业绩符合预期，行业景气下主要产品量价齐升公司业绩大幅增长，符合市场预期。按照定期报告数据测算，公司13 年1-4季度的业绩分别为0.06、0.15、0.11、0.22 元/股，其中4 季度业绩同比增长137.0%，环比增长100.1%。

　　报告期间，公司主要生产装置满负荷开工，农药产量(折百)6.21 万吨，同比增长25.7%。百草枯市场均价从12 年的1.51 万/吨上涨至13 年的2.27 万/吨%；乙酰甲胺磷的出口均价从13 年4 月份的5100 美元/吨一路上涨至12 月份的5700 美元/吨；草甘膦市场均价从12 年的2.9 万/吨上涨至13 年的3.7 万/吨。受益于此，综合毛利率和净利率分别从12 年的16.75%和4.45%提升至13 年的23.78%和10.39%。

　　2、前瞻性布局已初有成效，收获季节逐步来临。过去几年公司进行大量的农药相关项目建设，继12 年完成了草甘膦二期、2万吨/年2,4-D 以及新区公用工程-综合码头等项目后，13 年乙酰甲胺磷装置降本扩能、双甘膦干燥搬迁改造、百草枯工艺优化等一系列技改项目都取得明显成效。

　　其中1 万吨/年吡啶及衍生物项目已投料试车并产出合格产品，而具备经济和环保双重意义的30 万吨/年离子膜烧碱(一期20 万吨)已于13 年5 月开工建设，预计14 年底竣工投产。同时，公司环保节能优势突出，13 年万元产值综合能耗同比下降2.9%，近几年已累计投入1.5 亿用于三废治理。公司前瞻性布局恰逢行业景气，收获季节逐步来临。

　　3、百草枯价格强势有望延续，产业链一体化将更加受益。因副产3-甲基吡啶销售不畅导致整体开工率下滑，吡啶供应依然略显紧张，目前吡啶报价暂时稳定在3.9 万元/吨，主流成交价3.7-3.8 万/吨。下游百草枯(42%水剂)市场报价稳定在2.85 万-3 万/吨，主流成交价2.9 万-2.95 万/吨。今年7月起将停止百草枯水剂在国内生产，预计产品价格强势有望延续。随着吡啶项目的投产，公司打通了吡啶-百草枯产业链，一体化下将更加受益。

　　4、出口形势向好，乙酰甲胺磷产业链因成本和规模优势充分受益。环保趋严促使甲胺磷逐步被中国及巴西等国家禁用，低毒缓效型的乙酰甲胺磷作为其理想替代品，市场需求不断增长。13 年乙酰甲胺磷(国内约60%用于出口)累计出口1.67 万吨，同比增长19.6%；而14 年1 月出口1730 吨，相比于13 年同期的550 吨有了大幅度提高。

　　13 年公司乙酰甲胺磷产能约1.5 万吨，随着技改项目顺利进展，预计14 年产能达到2 万吨，而上游精胺4 万吨的产能为国内之最。技改项目的推进促使乙酰甲胺磷原料消耗下降，同时享受一体化优势下，预计公司的乙酰甲胺磷吨成本比同行低约5000 元。目前乙酰甲胺磷出口形势向好，乙酰甲胺磷产业链因成本和规模优势充分受益。

　　5、维持“强烈推荐”评级。预计公司14-15 年的业绩分别为0.98、1.22 元/股，考虑到环保趋严及刚性需求增长下，农药行业成长前景可期；而公司作为最具战略性眼光的农药企业之一，前瞻性布局到位，我们对公司维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：产品价格下跌。

　　群益证券

　　红太阳  （000525 股吧,行情,资讯,主力买卖）：吡啶反倾销将进一步巩固公司吡啶产业龙头地位

　　吡啶反倾销落下帷幕，此举将提振国内吡啶市场价格，由于公司吡啶碱产能全球最大，外销吡啶将受益于价格上涨。同时，1745 号文限制了百草枯新增产能，供需紧平衡下百草枯价格上涨迅速，公司百草枯产能国内也是最大，价格上涨同样使公司受益。公司为首次评级，鉴于公司具备吡啶-百草枯产业链一体化优势，吡啶和百草枯价格上涨将使公司双重受益，我们给予公司“买入”的投资建议。

　　反倾销将推涨纯吡啶价格：商务部决定自2013 年11 月21 日起，对原产于印度和日本的进口吡啶征收反倾销税，实施期限为5 年。自2012 年9月开始准备反倾销至今，国内纯吡啶市场价格已经上涨超过20%。此次反倾销裁定后，由于下游需求稳定增长以及未来新增产能有限，国内纯吡啶市场价格有望进一步上涨。

　　公司具备吡啶产业一体化优势：公司具有吡啶碱完整、配套的产业链，目前拥有产能吡啶碱6.2 万吨/年、百草枯2 万吨/年、毒死蜱1 万吨/年、三氯吡啶醇钠1 万吨/年等。公司所产吡啶大部分内供下游百草枯生产。

　　百草枯供需结构失衡，未来价格有望进一步上涨：农业部1745 号文规定2012 年4 月起停止批准新增百草枯母药和水剂产品的登记和生产许可。由于此政策限制了新增产能，在需求稳定增长和短期暂无其他除草剂产品替代的情况下，国内百草枯42%母药的价格一路上涨，已经从2012 年5 月的1.4 万元/吨涨到了目前的3 万元/吨左右，涨幅高达114%。由于吡啶反倾销将推高百草枯生产成本，在寡头垄断的格局下企业向下游转嫁成本较为顺畅，因此，百草枯价格未来有望进一步上涨。

　　百草枯涨价对公司业绩影响弹性大：公司百草枯产能折百约2 万吨/年，据此推算，百草枯42%母液价格每上涨1000 元/吨，将为公司贡献EPS约0.09 元，弹性较大。据推算，公司三季度百草枯价格在1.8 万元/吨左右，而目前市场价在3 万元/吨，尚且有很大的提价空间。

　　盈利预测：鉴于公司具备吡啶-百草枯产业链一体化优势，吡啶和百草枯价格上涨将使得公司双重受益，我们预计2013/2014 公司的净利润分别为4.1 亿元，5.5 亿元，yoy +41%，+34%；EPS 分别为0.81 元，1.09 元，目前股价对应的PE 分别为18.1 倍和13.5 倍。由于近期公司股价跌幅较大，市场对其价值有所低估，我们给予公司“买入”的投资评级。

　　宏源证券

　　华星化工  （002018 股吧,行情,资讯,主力买卖）:主营扭亏为赢 经营渐入正轨

　　中报收入7.13 亿元增长38%，净利润0.13 亿元增长342%。其中杀虫剂收入2.2 亿元增长7.3%，毛利率6.62%上升0.5 个百分点；除草剂收入2.5 亿元增长3.37%，毛利率17.2%上升11.6 个百分点；杀菌剂收入0.33 亿元增长77%，毛利率28%上升0.6 个百分点。

　　公司农药业务的盈利能力不强。今年上半年以草甘膦和百草枯为代表的农药品种出现了价格的持续上涨，农药企业的盈利能力普遍增强，行业景气度快速上升。然而，公司虽然实现主营扭亏，净利润大涨342%，但是这主要得益于去年较低的基数，公司15%的毛利率和1.9%的净利润率仍然处于行业中落后的位置。

　　公司经营能力为募投项目的盈利能力蒙上阴影。公司增发项目中预计30 万吨的离子膜烧碱项目净利润率为16%，“年年富”配送中心项目净利润率为7.6%，大大高于公司主营业务目前的盈利能力。考虑到，公司主营的农药产品目前处于行业高景气之中，而募投项目产品的市场前景较为一般，所以募投项目盈利不达预期的风险有所增加。

　　公司乌鸡变凤凰的关键是大股东的支撑。公司新任大股东华信石油的业务规模体量大，涉及石油化工原料及添加剂的国际国内贸易，在海南拥有1200 万立方石油储备基地，新疆大型煤化工项目也与客户达成初步合作意向，未来存在将合适资产注入上市公司的可能。

　　盈利预测与估值。我们谨慎看好公司未来的发展前景，预计公司13-15年EPS 分别为0.15/0.20/0.27 元，维持增持评级，目标价9.50 元。

　　03月29日讯 光大证券

　　升华拜克  （600226 股吧,行情,资讯,主力买卖）:业绩已处于底部 转型升级进一步推进

　　公司13 年收入同比下降2.7%，净利润同比下降18.3%。公司公布13 年业绩，报告期内实现营业收入16.1 亿元(同比下降2.7%)，归属于母公司净利润0.28 亿元(同比下降18.3%)，EPS 0.08 元，每股经营性现金流 0.29 元，同时每10 股派发现金股利0.3 元(含税)。报告期内，尽管公司农药业务在产品价格上涨和产能顺利释放的推动下收入和盈利均出现同比上升，但由于禽流感事件致使国内养殖行业景气下滑，同时锆行业产能过剩致使行业景气持续低位，公司兽药业务和锆业务的收入及盈利均同比显著下降，导致13 年公司整体业绩同比下滑。

　　毛利率下降，期间费用率总体持平。报告期内，由于所处行业景气下滑以及生产成本有所上升，公司兽药和锆业务的毛利率分别同比下降8.5 和6.6 个百分点，导致公司综合毛利率同比下降1.8 个百分点至11.1%；期间费用率总体较去年持平，其中销售和管理费用率同比均略有下降，财务费用率同比上升0.6 个百分点至1.6%，主要是13 年公司新发3 亿元公司债，利息支出上升所致。

　　业绩已处于底部，转型升级进一步推进。公司兽药业务已基本处于底部，后续随着行业回暖，该业务将有所改善。国内麦草畏行业景气将随着国际农药巨头抗麦草畏种子的市场推广而得以持续，公司麦草畏项目后续发展空间较大，而3000 吨草甘膦产能因原料双甘膦自产，因此盈利能力较高，农药业务整体将继续保持向上动力。而随着锆业务剥离的推进，公司业绩的波动性将有所降低(14 年锆业务亏损1680 亿元)，业务结构将进一步优化。此外，公司依托与天堂硅谷合作成立的产业基金为平台，后续外延式的扩张机会也值得期待。总体上看公司业绩正步入上行通道。

　　给予“买入“评级：暂不考虑锆业务的剥离，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.13 元、0.21 元和0.26 元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：兽药行业回暖不济预期的风险；农药价格下降的风险。

　　信达证券

　　新安股份  （600596 股吧,行情,资讯,主力买卖）:草甘膦价格现短期波动 全年业绩增长仍可期

　　事件：公司发布2013年三季报，1-9月公司实现营业收入51.82亿元，同比增长14.27%，归属于母公司股东的净利润3.62亿元，去年同期为770.71万元，同比增长4591.65%，实现基本每股收益0.53元，其中，三季度实现营业收入15.36亿元，同比下降1.90%，环比下降19.75%，归属于母公司股东的净利润1.27亿元，同比增长258.19%，环比增长3.34%。

　　仍然看好草甘膦行业的投资机会。公司今年来业绩出现显著回升，主要受益于草甘膦产品价格的上涨，1-9月销售毛利率为21.76%，较上年同期大幅上升10.37个百分点。环保因素对草甘膦产量的实质影响自2013年7月份始，此前价格上涨(2万元/吨到接近4万元/吨)的核心因素是需求增长远远超过市场预期。但目前由于环保部迟迟未公布草甘膦环保核查结果，对经销商以及厂家的信心影响较大。但我们认为草甘膦的基本面没有发生变化，2013年全球草甘膦供给缺口约为8万吨，并将在2014年扩大至12万吨，即使没有环保对供给端的限制，需求的快速增长使得进入2014年草甘膦销售旺季时，价格仍将上涨，因此我们看好草甘膦景气延续至2014年。

　　子公司计提资产减值准备冲减利润。公司前三季度计提资产减值准备5467万元，冲减了利润，主要是子公司绥化新安因固定资产闲置，计提固定资产减值准备所致。绥化新安拥有3万吨/年金属硅产能，但由于所在地的电价多次上调，从2008年设立之初的不到0.30元/度上涨到2012年的超过0.60元/度，导致公司生产经营严重亏损，目前处于停产状态(维系生产每月亏损约400万元，停产每月亏损约190万元)。

　　预计2014年有机硅供求局面有可能改善。有机硅行业产能过剩，但鉴于有机硅复杂的工艺，我们判断行业的产能利用率将维持在85%，在这个前提下，2014年前后行业的产能过剩问题有望得到改善。而通过对相关公司的分析，我们判断目前行业底部确立，今年来有机硅产品的价格相较去年同期也有一定回升，行业的盈利略有好转，公司的有机硅业务盈利状况将得到改善。

　　盈利预测、估值及投资评级：鉴于目前草甘膦销售淡季价格有所回落，我们下调公司2013~2015年摊薄的EPS为0.86元、1.17元和1.47元(此前分别为1.07元、1.22元和1.51元)，维持“买入”评级。

　　东兴证券

　　扬农化工  （600486 股吧,行情,资讯,主力买卖）:内生外延增长兼备

　　公司业绩超预期增长，主要受益于草甘膦价格的大幅提升。2013 年，公司实现归属于上市公司股东的净利润3.78 亿元，同比增长94.57%，超出市场预期，公司业绩超预期增长主要得益于草甘膦价格的持续攀升。作为草甘膦主要供应国，国内环保因素的制约，以及国外市场的旺盛需求支撑草甘膦价格高位。近期由于原料甘氨酸价格上升，且3 月底前环保核查名单公布，草甘膦价格四季度有所回落后转而持续上升。

　　公司国内外市场齐发力，收入分别增长44%、33%。2013 年，公司加大国际市场开拓，深化与跨国公司的战略合作，积极开拓新兴市场，实现境外收入22.2 亿元，同比增长33%。同时，公司积极拓展国内市场。一方面，继续保持卫生菊酯在行业中的领先优势，加大主产品及专利品种的推广力度，另一方面，扩大大田的市场份额，紧抓大客户及大品种。2013 年公司实现国内收入7.5 亿元，同比增长44%。由于2013 年国内市场增速高于国外市场，国内收入占比由2012 年的23.8%提升至25.3%。

　　如东项目有望2014 年底投放，公司实现再次飞跃。公司原有除虫菊酯、草甘膦以及麦草畏之外，积极拓展新产品。公司加快如东新区“优嘉化学”建设，一期工程将投资6.1 亿元(其中建设投资5.1 亿元)，现已基本完成5000 吨/年麦草畏等四个项目的前置审批工作，将于2014 年开工建设。该项目包括建设5,000 吨贲亭酸甲酯、800 吨联苯菊酯、5,000 吨麦草畏和600 吨氟定胺。公司力争新区年底能够进入试生产。若如期达成，未来两年业绩将有明显增长。

　　结论：公司是国内农药行业技术高端、产品领先的企业，拟除虫菊酯有新产品创新，推广良好，草甘膦环保制约背景下有望维持景气周期，麦草畏供应有限，市场前景较好。公司2013 年业绩高增长一方面来自于草甘膦，一方面来自于除虫菊酯的新产品及新老产品向新市场的拓展，显示公司强大的内生增长性。如东新项目的加快建设利于公司实现新的腾飞。我们预计公司14-16 年每股收益分别为2.51、2.91、3.59 元，对应PE 分别为14、12、9 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　申银万国

　　江山股份  （600389 股吧,行情,资讯,主力买卖）:季报业绩符合预期 环保要求显著提高

　　草甘膦景气有望延续 维持增持评级。3Q13 业绩符合市场预期。1-3Q13 公司营业收入同比增长11.8%，环比下降19.8%；主要原因为草甘膦装置年度例行检修导致产量下降；净利润同比增长1927%，环比增长30.7%；3Q13 毛利率27.72%，环比上升4.2%，主要原因为草甘膦价格上涨，但我们认为年度例行检修和环保费用增加导致公司毛利率仍未完全反映草甘膦实际盈利水平，未来仍有提升空间。1-3Q13 EPS 为1.18 元，基本符合申万化工1-3Q13 业绩前瞻中对公司3Q13 EPS 1.20 元的预测。

　　环保约束导致供给减少，推动草甘膦原药价格大涨，是公司3Q13 业绩环比大幅增长的主因。5 月环保部联合农药协会出台《关于开展草甘膦(双甘膦)生产企业环保核查工作的通知》，7-8 月已有包括行业龙头在内的多家草甘膦生产企业因环保原因停产检修，根据百川资讯统计，7-9 月国内草甘膦原药产量分别为3.34、3.46、3.57 万吨，较13 年5 月产量峰值4.7 万吨分别下降29%、26%、24%。三季度草甘膦原药均价4.2 万元/吨，高于二季度的3.7 万/吨。草甘膦工厂盈利继续保持环比增长趋势。

　　环保趋严约束行业供给将是草甘膦持续景气的核心催化剂。需求端：USDA 预测14 北美玉米、大豆种植面积仍有1-2%的增长，较13 年增速放缓，对应我们预计转基因玉米、大豆种植面积增速也将放缓至5-8%(13 年增速在12%左右)，对应新增6-9 万吨草甘膦原粉需求量。供给端：如国内草甘膦月均产量不超过4.5 万吨，则全球草甘膦原药的供需紧平衡格局将不会逆转，我们认为三季度3.5 万吨的月均产量已充分说明环保趋严对行业供给的约束，我们预计14 年国内草甘膦原药供给的增量将难以超过5 万吨(已考虑和邦的扩产规划)。

　　维持增持评级。维持公司13-15EPS 预测为1.81 元、2.62 元、3.06 元，当前股价对应13-15PE 分别为23X、16X、14X。我们认为草甘膦景气延续公司盈利能力将继续环比增长，看好公司“环保技术+海外渠道”的双重核心竞争力，维持增持评级。

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