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　　华西能源:转型根基已牢,静待更大飞跃

　　华西能源 002630

　　研究机构：中信建投证券 分析师：陈开伟 撰写日期：2014-03-26

　　华西能源披露2013 年报 24 日晚间,华西能源披露2013 财年年度报告:2013 年全年,公司实现销售收入31.37 亿,同比增长28.08%;实现归属上市公司股东净利润1.314 亿,同比增长27.03%。

　　简评:

　　转型根基已牢,静待更大飞跃

　　转型战略实现困境中稳健增长 华西能源是中国中小型煤粉锅炉和特种锅炉生产商的典型代表, 是三大锅炉厂之外的领军企业。但近年来,锅炉行业受到传统电站投资规模萎靡、重化工行业周期性下滑影响,增长压力持续加大。同类上市公司杭锅股份、华光股份2013 年均出现了不同程度的销售下滑。与此同时,行业竞争压力的加大也带来了利润率的下滑,目前标杆公司的销售净利率普遍在3%~5%,行业境况可见一斑。但是华西能源在这样的行业困境中仍然实现了接近30%幅度的增长,实属难能可贵。这也显示出了公司进行业务战略结构调整的成效。国内市场受到的压力仍然是较大的,装备制造类业务收入同比降低15.59%;公司一直注重的海外业务成为了2013 年最大的带动点,工程总包业务同比增长239.88%,印度TRN 项目确认收入10.72 亿,占据最大头;自贡垃圾焚烧电站也形成了直接的贡献。工程总包业务是公司转型的重要一环,2013 年的成效已然体现,2014 年我们会看到更大的变化。

　　管理增效,内部挖潜效果明显

　　在行业不景气和竞争加剧的情况下,通过管理增效的方式能够很好的实现内部挖潜。2013 年全年,公司毛利率整体下滑1.38 个百分点,但净利率仅下滑0.03 个百分点,基本持平。这种净利率的稳定是在2013 年公司债付息成本大幅上升的情况下实现的,实在是难能可贵。严格控制管理费用和销售费用的增长,加强应收账款管理是主要手段。2013 年销售费用6373 万,同比下降17.6%;管理费用增幅20.6%,低于销售收入增长。应收账款占比控制在合理范围。公司民营企业的机制和较高的管理效率也成就了公司在转型期的稳健增长,这种能力是其他国有企业所没有的,我们也相信公司的这种能力在未来会体现出比同类公司更大的超越性。

　　战略结构调整成型,静待更大飞跃

　　公司的转型方向是从单纯的设备制造商向装备制造+工程总包+投资运营三位一体的清洁能源综合服务商。传统的装备制造领域,清洁煤设备将是2014 年的一大看点,公司旗下子公司杭州华西铂瑞重工团队源自原杭锅集团, 在清洁煤设备领域位处前列,目前已经有订单产生。在举国治理雾霾天气的背景下,华西铂瑞大有可为。

　　工程总包领域,固废处理仍然会成为这两年业绩贡献的弹性来源。公司垃圾焚烧EPC 项目储备丰富,广安、张掖、玉林、射洪等地陆续开工,我们预计2014 年会有两个项目结算,业务占比将会进一步提升。于此同时,公司在省内外的还布局了10 多个项目,其中不乏1000t/d 的项目,未来的增长锁定性也比较强。

　　投资运营领域,自贡项目在2014 年将进入稳定运行期,垃圾焚烧量稳步上行。目前,自贡电厂垃圾补贴收入上调到78 元/吨,预计年度运营收益在3000 万以上,公司投资收益能够达到1500 万左右。在广安等项目进入运营期之后,公司固废处理的运营收益将大幅提升。除此之外,公司也正在积极布局余热发电、海外燃煤电站等运营项目,未来看点同样较多。

　　强援加盟,海外成公司重要增长极

　　此前,华西能源与巴基斯坦旁遮普省政府签署三项能源产业合作备忘录,涉及两座660MW 发电厂、三座150MW 煤电站工程和一座20MW 固废发电厂的建设,涉及投资金额达到15 亿美金,在未来两年半内完成两座发电厂建设。南亚、东南亚市场一直是公司重点布局的市场,尤其是印度市场在过去几年中为公司带来了数十亿的订单。虽然公司目前尚未在巴基斯坦新获取订单,但随着合作备忘录的签订,公司未来获取设备类订单是可以预期的。从合作备忘录的内容来看,公司目前所担任的角色为提供前期技术咨询和为这几个电厂在国内寻找投资方。巴基斯坦目前电力缺乏,电力投资势在必行。毫无疑问,华西能源在巴基斯坦的布局已经开始见到成效, 未来的业务收获当时迟早的事情。

　　与巴基斯坦的合作正是新任副总裁黎洪先生力主的项目。黎总在有着20 多年的海外工作经验,曾是巴基斯坦中国商会的会长,在巴基斯坦政界和商界有着非常大的影响力。黎总的加盟为华西能源打开了另一扇窗,在不久的将来,我们可能就会看到公司在海外接二连三的大单斩获。

　　投融资平台初具规模

　　从事环保事业一定要具备很强的投融资能力。固废龙头光大国际正式通过资本市场不断的融资再投资实现了跨越式的发展。华西能源在2013年参股了自贡商业银行,目前也完成了定向增发,资金实力和融资能力都大幅提升,这为未来的投融资打下了基矗公司新成立了投资管理部,专门定位于项目投融资,未来将会与国开行、进出口银行以及境外银行等展开一系列的深度合作。

　　盈利预测与投资建议

　　对于2014年,公司定下了3651的目标:销售36亿,新增订单51亿。亮点在于新增订单,海外超预期因素较大。这对于2015-2016年的增长会形成有力的支撑。对于2014年而言,投资收益将会大幅度提升,这会直接拉动公司净利润的增长。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.02元、1.52元、2.27元。未来三年公司复合净利增速42%,我们认为,给予公司40倍PE较为合适。2014年EPS对应合理股价41元,维持“增持”评级。

　　风险因素:海外订单进展低于预期,垃圾焚烧项目建设进度低于预期