乳业全面整合大幕拉开 7股最大赢家

　　光明乳业  （600597 股吧,行情,资讯,主力买卖）：集团资产注入预期

　　业绩同比增长35%。2010年上半年度，公司实现营业收入43.27　亿元，比去年同期增长12.35%；实现归属于母公司股东的净利润0.61亿元，比去年同期增长34.7%；每股收益0.0586　元，比去年同期增加34.7%。归属于母公司股东的剔除非经常性损益后的净利润0.49亿元，比去年同期增长17.66%；每股收益0.0473　元，比去年同期增加17.66%，低于市场预期。

　　UHT　奶业务前景堪忧。在UHT　奶业务中，由于伊利和蒙牛经营策略以常温奶为重点，较早进入UHT　奶业务，在销售区域和市场占有率方面均具有竞争优势。目前两家公司占据了UHT　奶业务近80%的市场份额。我们认为，由于UHT　奶高度集中在以蒙牛、伊利为主的全国性乳品企业手中，凭借着成本优势，伊利和蒙牛产品具有明显的市场竞争优势。因此，在奶源成本、市场营销等方面，光明与伊利和蒙牛存在较大差距。而光明未来发展的战略路线必须是走出上海、走出华东。考虑到UHT　奶业务激烈的竞争环境、公司在其他区域内开展UHT　奶业务尚无优势可言。因此，我们认为，光明UHT　奶业务前景不是很明朗，UHT　奶业务取得快速增长的可能性不大。

　　巴氏奶业务推广难度较大。在巴氏奶业务中，光明乳业为最早从事巴氏奶生产的企业，在聚焦新鲜策略下，公司在巴氏奶研发、生产以及市场推广方面(主要局限在华东地区，其中上海地区占有垄断优势，公司巴氏奶占上海地区巴氏奶市场份额的80%)处于绝对的竞争优势。但由于公司巴氏奶业务仅仅局限于华东地区(特别是上海地区)，目前发展已经达到了极致。因此，公司未来巴氏奶业发展策略必将以外部区域扩张为重点。但考虑到巴氏奶业务所具有的特点，我们认为公司巴氏奶业务的外部扩张道路任重而道远。

　　营销短板制约公司发展。众所周知，营销为光明的弱项。光明乳业一直强调其“新鲜”的品牌诉求，但在营销战略中存在品牌诉求多变、品牌管理不善以及产品缺乏定位等问题，相对于蒙牛、伊利的“公益”

　　营销、“奥运”战略等等营销策划，公司在宣传策划、广告投放等方面给消费者留下品牌印象不深刻。

　　盈利预测与投资评级：预计2010、2011年EPS分别为0.18元、0.22元，对应当前股价(9.21元)估值水平分别为51倍和42倍，估值偏高，因此给予公司“中性”投资评级。后续关注集团资产注入预期(我们认为存在这种预期)和股权激励事件给公司带来的交易性机会。(国元证券 周家杏)