券商评级：廉价筹码需握牢 22股走出独立行情

　　　　海通证券:坐拥上海自贸区改革红利

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2014-03-31

　　维持“增持”评级,维持公司2014-16年EPS预测为0.56/0.68/0.81元。公司2013年营业收入104.5亿元,净利润40.4亿元,同比增长14%/33%,对应EPS0.42元,业绩符合预期。公司杠杆提升至2.1倍,成本费用率处于43.5%的行业较低水平,目标价13.01元。

　　打造美林模式将稳固经纪业务份额,多渠道融资扩充资本金。截止2014年2月,公司经纪业务份额提升至5.49%。网络券商兴起将导致佣金率下滑,公司一方面加速轻型营业部布局进行应对,以及成为“腾讯自选股”的合作券商;另一方面积极发展高净值零售及机构客户,加强大宗交易、QFII与财富管理业务。公司2013年以来已实现9亿美元海外公司债、120亿元境内公司债等多种渠道融资,2014年将发行110亿元公司债。截止2014年初,资本金补充至390亿元。

　　权益投资提升收益率。受债券市场熊市影响,公司2013年自营收益率约4.34%,低于行业平均水平,但权益类趋势性投资仍实现约19%,量化投资实现约11%的较高收益率。预计量化策略的拓展使用有望提升收益,而债券市场的好转将有助于消化账面浮亏。

　　集团发展有望受益于自贸区建设及上海国企改革。公司在自贸区推进网点设立,个人跨境投资等业务放开将推动证券业务发展。公司完成收购以租赁为主业的恒信金融集团,协同效应有助于集团ROE由目前约7%提升至10%以上。上海国企改革有望建设多个金融资源整合平台,预计相关并购重组活动将推动公司发展。

　　核心风险:大盘下行,佣金率下滑。