券商评级：廉价筹码需握牢 22股走出独立行情

　　　　华新水泥:2013年盈利能力改善明显,2014年景气高位维持

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王晶晶 日期：2014-03-31

　　公司发布2013年报,收入和净利润分别增长28%、112%,实现EPS1.26元,收入增长主要由水泥销量增加带动,煤炭价格走低使得净利润大幅增长。

　　2013年净利润同比增长112%,实现EPS1.26元,符合我们的预期。公司2013年实现销售收入、营业利润和净利润分别为159.8亿元、16.0亿元和11.8亿元,同比分别增长27.7%、120.8%和112.5%,实现EPS为1.26元,拟每10股派2元(含税)转增6股。四季度公司收入、营业利润和净利润同比分别增长45.6%、101.4%和98.3%,单季度EPS为0.67元。公司全年毛利率27.9%、归母净利率7.4%、吨毛利74元、吨成本182元、吨净利28元。

　　2013年Q4毛利率达32.9%,环比升6.1个百分点,主要由价格回升带动。去年Q4公司吨毛利为112元,环比提升30元,同比提升19元;吨净利为39元,环比提升23元,同比提升12元。受益于去年Q3之后华东的旺季复苏和协同,公司Q4水泥吨售价达到340,环比、同比均上升35元。

　　去年公司水泥熟料销量增长20.5%,平均售价略有下滑但成本下降更快。公司2013年销售水泥熟料5103万吨,同比增20.5%,一方面是收购湖北华祥水泥、塔吉克斯坦项目投产等带来熟料产能增10%,另外产能利用率有所上升。公司全年水泥吨售价为257元,同比下降6元。但去年公司吨煤炭电力成本为106元,同比大幅下降15元,保证了盈利快速提升。去年公司在湖北、湖南、四川等地的收入增速均超过30%,但在云南、河南、江苏三地收入有所下滑,湖北地区占收入之比提升到51.3%。2014年公司恩平和桑植项目将投产,新增熟料产能约200万吨,公司预计2014年水泥熟料销量同比持平。

　　2014年水泥景气度高位维持,环保等其他业务快速推进,维持“审慎推荐-A”评级。华东华中地区几乎没有新增产能投放,春节以来水泥价格维持较好,预计全年景气度有望高位维持。此外公司环保、骨料等业务快速推进,2013年运行和在建的环保处置能力达287万吨/年,骨料产能新增600万吨至950万吨/年,这些业务的快速发展将逐渐体现其对盈利的支撑。我们预计公司2014-2016年的EPS为1.53、1.66和1.81元,维持 “审慎推荐-A”投资评级。风险提示:需求复苏过慢,地产出现大幅下滑。