券商评级：廉价筹码需握牢 22股走出独立行情

　　　　东江环保:产能扩张与并购双轮驱动长期发展

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：侯鹏,彭全刚,曾凡 日期：2014-03-31

　　公司2013年实现归属净利润2.1亿元,同比下滑22%,折合每股收益0.92元。

　　公司粤北、江门、东莞等新增或扩产项目在2014-2015年将陆续投产,进而推动公司业绩提升,公司还将通过并购实现外延扩张,长期发展值得期待。上调评级“强烈推荐”,目标价49元,同时建议关注估值更低的H股。

　　公司13年实现每股收益0.92元,基本符合预期。2013年,公司实现营业收入15.8亿元,同比上升4%实现营业利润2.4亿元,同比下降24%,实现归属母公司净利润2.1亿元,同比下滑22%,折合每股收益为0.92元。公司2013年利润分配预案为,每10股派现3元含税,分红比例为33%。

　　预计2014年新增资源化能力19万吨/年,拉动收入长期增长。2013年,随着废物收运市场容量增大,清远废旧家电拆解处理及综合利用基地的逐步成形,废物资源化产品销售收入达到10.04亿元,同比增长6.9%,是拉动公司收入增长的主因。预计到2014年底,公司江门项目19.85万吨/年,其中资源化接近2/3、嘉兴德达项目6万吨将先后建成投产,公司新增废物资源化能力达19万吨/年,从而长期拉动公司收入增长。

　　危废无害化处理业务有望成为公司利润的另一重要增长点。2014年,公司将加大废物处理处置基地的收购及建设,预计随着2014年底粤北危废中心危废焚烧项目1万吨/年和江门项目19.85万吨/年,其中危废处理接近1/3的投产,危废无害化处理业务将成为公司利润的另一重要增长点。

　　毛利率有所下降,盈利能力有所下滑。13年,公司综合毛利率为30.5%,同比下降了6.4个百分点。毛利率下降的原因主要是金属价格的下滑及新建项目较多导的成本增加。2014年随着公司套期保值工具的利用以及产品结构的优化,公司产品附加值有望进一步提升,预计公司未毛利率有望企稳回升。

　　上调投资评级“强烈推荐—A”,目标价49元。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为1.15元、1.75、2.75元,公司处于业绩向上拐点,我们上调投资评级“强烈推荐—A”,目标价为49元。公司H股0895.HK股价仅为26.1元,折合人民币21元,估值更加便宜,建议同时给予重点关注。

　　风险提示有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。