券商评级：廉价筹码需握牢 22股走出独立行情

　　　　潍柴动力:短看重卡复苏,长看液压发力

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：奉玮,李正伟 日期：2014-03-31

　　业绩符合预期.

　　潍柴动力发布年报,2013年实现营业收入583亿元,同比增长21%,净利润35.7 亿元,同比增长19%, EPS 1.79 元,基本符合预期。

　　公司拟每10 股派发现金股利1.5 元,股息率0.9%。

　　发展趋势四季度毛利率大幅回升,预计公司2014 年收入增长约10%:受重卡销量大增的影响,去年四季度单季度公司毛利率环比3 季度上升了2 个百分点至21.9%。基于城镇化进程加速、黄标车治理力度加大和重卡进入新一轮的报废更新期等因素,公司预计重卡行业在2014 年将保持平稳。公司收入增速历来与重卡行业增速高度相关,预计重卡行业在2014 年也将保持10%左右的增长,符合我们在年度策略中的预测。

　　重卡发动机销量回升,预计国4 阶段优势有望维持:公司2013 年销售重卡发动机28 万台,同比增长34.9%,市占率达到36.2%,提高3.6 个百分点,我们认为公司在重卡市场市占率的提升主要受益于其主要客户福田戴姆勒市占率的提升。在2014 年随着柴油机国4 排放标准的广泛实施,预计高压共轨发动机的比例将由2013年的30%大幅提高至60%~70%。在这一切换过程中,由于潍柴动力的高压共轨发动机相较国内其他竞争对手具有一定优势,其市占率有望进一步提升。

　　受重卡复苏利好,法士特盈利大幅增长:受到2013 年重卡复苏的利好影响,公司主要子公司法士特和陕西重汽盈利有所恢复,陕西法士特的经营情况远好于陕重汽。2013 年法士特净利润5.0 亿元,同比大幅增长63.2%;而陕重汽净利润2.6 亿元,同比仅增长9.4%。

　　盈利预测调整:基于公司今年较为保守的经营目标,我们我们下调公司2014 盈利10%,预计公司2014/15 年净利润分别为41.3/48.8 亿元,EPS2.07/2.44 元,同比增长15.6%/18.2%。

　　估值与建议:2014 年前2 个月中国重卡销量为10.6 万辆,同比增长28.2%,预计全年重卡行业依然有望维持复苏态势,销量和毛利率有望继续保持上升趋势;中长期我们看好公司在海外业务和整车业务上的布局。维持公司“推荐”评级,但下调A 股目标价至21 元,相当于2014 年10 倍P/E。

　　风险:重卡复苏不达预期。