券商评级：廉价筹码需握牢 22股走出独立行情

　　　　首开股份:蓄势待发

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶,刘璐 日期：2014-03-31

　　首开股份发布2013年年报,实现营业收入135亿元,增长6.5%; 实现营业利润18亿元,下降11.3%;实现归属母公司净利润13亿元,下降20.3%;每股收益0.57元。拟每10股派发1.8元(含税)现金红利。

　　14年销售有望重回高增速:公司13年增收不增利原因在于:1、结算资源重心向京外转移致毛利率下降;2、合作项目结算规模较小导致投资收益明显减少;3、合作项目增多导致少数股东权益比重增加进一步吞噬利润。由于公司整体销售架构逐步转向京外,我们认为公司利润率下行趋势在短期内可能仍难以恢复。13年开始公司京外资源已逐步成为公司主要成长力量,我们预计公司14年实现30%以上的增长,环渤海区域销售有望重回主导。

　　扩张发力,共享京津冀红利: 13年公司新增权益土储214万平米,扩张力度大幅提升。近年公司京外战线向重点二线城市收缩, 通过合作新增土地储备的比重占到了47%,扩张战略呈现平衡性和多样性。公司在北京区域拥有640万方项目储备,占到总土储的44%,其中七成位于北京五环外的副城区,且在河北廊坊也有布局,有望受益于在京津冀一体化带来的人口迁移及产业升级。

　　再融资开闸助力成长:公司短债压力连续3年上行,净负债率创历史新高。在此背景下,公司在13年发起了定增和公司债预案,合计拟募资98亿,随着地产再融资功能的恢复,我们认为公司未来再融资方案获批是大概率事件,如顺利获批将有助于改善财务结构,为进一步巩固京内市场以及拓展京外领域增添砝码。

　　盈利预测与投资评级:公司作为北京区域资深龙头,近年来战略清晰, 14年公司增长预期明显,业绩有望更上一个台阶,预计公司 14、15年 EPS 分别为0.76、0.89元,维持“买入”评级。