权重开始发力反弹得以延续 20只股当积极介入

　　上海梅林:公司看点较多,首次覆盖给予推荐评级

　　上海梅林 600073

　　研究机构：华创证券 分析师：薛玉虎 撰写日期：2014-04-02

　　事项

　　近日,我们调研了上海梅林,与公司领导就食品业务发展、猪价走势对于公司业绩影响以及未来发展战略等问题进行了交流。

　　主要观点

　　1.一季度猪价下跌对公司业绩造成了一定影响。从一季度前两个月情况来看,猪价持续下跌一定程度上影响了公司业绩。我们预计,一季度公司收入增速在11%左右,利润增速应该低于20%。但由于一季度是猪肉的消费淡季,全年来看,公司收入增长20%达到120亿元以上为大概率事件。

　　2.重庆今普有待进一步改善,预计14年亏损额将大幅减至500万。由于之前管理团队经营不善,2009年至今重庆今普业绩一直不佳,除2010年盈利134万元外,2011年和2012年均为亏损。为了改善公司经营业绩,2012年公司引进双汇集团负责德州双汇市场营销的总经理王晓阳,并引进了32人管理团队。2013年新团队做了很多工作,包括从赊销改变为鲜销,加强渠道建设等。但这对公司业绩的改变效果低于预期,2013年重庆今普归母净利润亏损2000万,亏损额较2012年增加400万左右。

　　今年公司非常重视重庆今普的发展,未来将会把其改造成肉制品深加工企业,并逐步通过增加销售网点铺设、强化肉制品产销实力以及增加和上海梅林的原料协调等方式实现重庆今普业绩的增长。2014年公司对于重庆今普的业绩目标为将亏损额控制在500万元以内,生猪屠宰量达到136万头(去年98万头)。

　　3.公司通过控制自养比例来弱化猪价波动对其盈利影响。目前国内猪价正处于下行通道,猪价持续徘徊在底部区域。因为养殖盈利和生猪价格呈正相关关系,而屠宰盈利和生猪价格曾负相关关系。因此猪价下跌对于自养比例较低的屠宰和肉制品企业影响相对较小,目前公司生猪自给率(不包括重庆今普)为11%左右(未来也不会超过20%)。其中,爱森生猪自给率要稍高些,原因在于爱森主打中高端,对原料的要求要更高些。2013年爱森屠宰45万头生猪,其中有10万头来自于自养,其余35万头来源于公司定点养殖机构(自养和定点供应的比例在1:4)。较低的自养率让公司在猪价波动的周期中掌握一定主动,因此虽然猪价从去年3月份以来一直下行,但爱森销售利润率达到3%以上,苏食净利率也在2%左右。

　　4.爱森优选商业模式可持续,内部复制后,公司冷鲜肉销售渠道有望得到进一步加强。爱森优选商业模式是重养殖,先建工厂,后建终端,让肉更安全放心,这也改变了上海人吃肉的习惯。爱森优选定位以生鲜为主,70%为生鲜肉的销售,其余30%销售公司其他食品和进口的羊肉、牛肉、海产品以及冰鲜鸡等产品。目前爱森直营店有183家,去年直营店销售额1.3亿元,利润1000万元,到15年底,爱森优选店数量从183家增加到600家(其中500家在上海)。

　　5.盈利预测与评级:公司作为光明集团旗下的综合食品加工平台,未来随着光明集团逐步推进国企改革、内部业务整合以及不断提升集团内资产证券化率,公司外延式扩张战略或可值得期待。除此之外,非公开发行、股权激励、电商和OTO业务拓展预期等积极因素也可助力公司的内生性增长,因此综合来看,未来公司发展的看点较多。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.32元和0.42元,2014年对应PE为31倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　1.行业或公司爆发较为严重的食品安全事件。

　　2.公司渠道开拓受阻。

　　3.重庆今普亏损额进一步扩大。