权重开始发力反弹得以延续 20只股当积极介入

　　奥瑞金:大客户贡献继续增大,业绩维持高成长

　　奥瑞金 002701

　　研究机构：银河证券 分析师：马莉 撰写日期：2014-04-02

　　1.事件:

　　公司发布2013年报。2013年营收45.67亿元,营业利润7.68亿,净利6.14亿元,同比分别提高30.25%、56.89%、51.53%。2013年EPS 2.00元。公司2013Q4当季收入10.40亿,同比增7.62%;当季净利1.12亿,增45.27%。分红方案为每10股派发现金红利10元(含税),不送红股,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　2、我们的分析与判断

　　公司收入增30%,主要系第一大客户红牛的贡献,公司对其收入增速、占比继续提升;2013年,公司对红牛销售同比提高37.14%,高于整体收入增幅;且占比为72.19%,同比进一步提高3.62PCT。 公司对第二大客户加多宝收入增长1.52%,主要系公司对加多宝的三片罐调整成两片罐所致,虽然对加多宝销量增20%左右,但因单价低于三片罐,故致收入增长不大。 公司净利额增长52%,明显高于收入增速,主要系综合毛利率的提高,2013年综合毛利率较2012年提高3.89PCT。因前五大客户层面的毛利率情况未知,故从产品结构视角来看:三片饮料罐(收入占比83.76%)提高4.83PCT至32.81%,二片饮料罐(收入占比8.81%)提高5.54PCT至16.14%,主要系公司原料成本同比下滑,且公司客户结构优化,例如三片罐大客户红牛占比进一步提升。三片食品罐(收入占比5.40%)是下降1.10%至6.74%。 费用方面,销售费用额同比增101.69%,主要系销售规模扩大,产品运费和人工成本等增加所致;管理费用额同比增长41.38%,主要系人工成本和研发费用增加所致;财务费用同比下降22.01%,主要系募集资金带来的利息收入增加所致,公司2013年利息收入同比增93.09%至1700万元。但因公司收入的快速增长,故费用率整体变化不大。 虽然公司2013年底库存量同比增116.14%至2.31亿罐,但主要系产销规模增大及库存产品结构变化所致;总体金额上,2013年底存货总额同比仅略增5.11%至5.20亿元,且公司模式是订单式生产,存货无虞。经营活动产生的现金净流量净额6.69亿元,较2012年增61.07%,主要系公司生产经营规模扩大及部分票据到期所致。

　　3、投资建议:

　　公司战略上,创新模式由“产品创新”升级为“技术、服务和模式创新”,定位是“包装综合解决方案提供商”。未来具体驱动因素上,关键大客户红牛目前仍在成长期,双方保持稳定战略合作关系,公司积极跟进红牛战略布局。新客户方面,公司将据三片罐业务模式及以往经验,开发培育新的战略大客户;二片罐领域,随公司二片罐布局日益完善,将积极开拓啤酒、碳酸饮料等客户。公司目前也与除食品、饮料行业以外领域的企业就金属包装在新领域应用的可能性探讨。此外,公司还将据市况研究拓展其他包装材料业务可行性。而募投方面,北京三片罐项目二期、广东肇庆二片罐项目、江苏宜兴三片罐项目一期均已于2013年底投产,2014年达产率有望进一步提升;江苏宜兴三片罐项目二期、山东龙口制盖项目也有望2014年投产,将有效保障公司新增客户订单。 我们预计2014-2015年,公司收入分别为56.97、69.40亿,同比分别增24.7%、21.8%,净利润8.21、10.21亿,同比增33.7%、24.4%,EPS分别为2.68、3.33元,当前股价对应PE分别为16.3、13.1倍。基于公司稳健的业绩成长性,给予推荐评级。

　　股价催化剂:公司新客户、新领域、新材料拓展获得实质进展。

　　风险因素:下游饮料食品业的偶发安全事件。