权重开始发力反弹得以延续 20只股当积极介入

　　民生银行13年报点评:回归传统业务,不良存在压力

　　民生银行 600016

　　研究机构：民族证券 分析师：于娃丽 撰写日期：2014-04-02

　　规模收缩,贷款向“两小”倾斜力度减校民生银行2013年实现营业收入1159元,同比增长12.4%;归属于母公司股东的净利润423亿元,同比增长12.6%,环比小幅下降。每股收益1.49元。公司2013年下半年来资产规模收缩,季度环比下降10.4%。信贷仍继续向小微倾斜,2013年公司小微企业贷款余额4047亿元,比上年末增加878亿元,增幅28%;但由于个人贷款不良率明显上升,因此小微贷款占比下降0.66个百分点,增速有所放缓。

　　净息差小幅反弹,环比上升11BP至2.49%。公司四季度NIM上升主要是资产结构的调整,低息差同业业务规模收缩,拆入款项和卖出回购金融资产款较年中下降1007亿元,下降14.19个百分点,较高收益率的公司贷款占比有所上升,带动四季度NIM小幅反弹。

　　中间业务增长速度依旧较快。公司2013年实现非利息净收入329亿元,同比增长27%,占营业收入比率为28%,同比提高3.2个百分点。其中,手续费及佣金净收入300亿元,同比增长46%,占营业收入比率为26%。要由于银行卡服务、托管及其他受托业务、代理业务等手续费及佣金收入增长较快。公司的中间业务占比较高,也符合战略转型的方向,2014年准事业部制改革和对公业务的投行化,将有可能继续推动公司中间业务保持较快增长。

　　不良处置较多,信用成本持续较高水平。公司2013年不良贷款余额为134亿元,不良率0.85%,环比三季度分别增加14亿/7BP。公司年末拨备覆盖率260%,环比下降33个百分点,拨贷比2.21%,环比降7BP,公司信用成本维持在0.88%的较高水平。伴随着不良的上升,2013年公司加大了不良处置力度,共转出73亿元,核销40.5亿元。2014年,伴随着宏观经济的下行,公司未来信用成本仍可能维持在较高水平。

　　盈利预测与投资评级。公司盈利增速放缓,“两小”金融和战略转型尚需观察,资本、一级资本充足率分别为10.69%、8.72%,环比上升,达到监管标准。预计2014~16年EPS分别为1.69、1.90、2.07元,对应PE4.64、4.13、3.79倍,给予“增持”评级。

　　风险提示。利率市朝导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。