权重开始发力反弹得以延续 20只股当积极介入

　　康缘药业:渠道管控卓有成效,分享基药红利

　　康缘药业 600557

　　研究机构：广发证券 分析师：贺菊颖,董凯 撰写日期：2014-04-02

　　业绩符合预期,拟10送2派1.2元

　　2013年公司营业收入22.3亿元,同比增长17.18%,实现净利润2.97亿元,同比增长23.9%。EPS0.71元,基本符合我们预期(0.72元)。分配方案拟每10股转增2股派发红利1.2元。四季度单季收入增长10%,增速环比基本持平。

　　热毒宁终端销售快速增长,渠道管控卓有成效

　　核心品种热毒宁销售收入10.4亿元,同比增长20%,终端增长更为迅速。口服制剂保持平稳增速,桂枝茯苓胶囊实现恢复性增长;公司营销体制改革逐步落实,渠道管控卓有成效,经营性现金流净额3.89亿元,同比大幅增长83%;公司13年研发支出2.5亿元,占收入比例11.4%,大力度投入研发为公司发展提供长期发展动力。

　　明确14年经营计划,有望受益基药红利

　　2014年公司计划销售26.76亿元,较13年增加20%,明确发展目标彰显公司对未来发展的信心。中药调价有望上半年落地,预计热毒宁降幅有限。热毒宁新进广东、重庆基药增补目录,桂枝茯苓、腰痹通等三个过亿品种新进国家基药目录。今年基药招标陆续展开,销售有望保持快速增长。银杏二萜内酯IV期临床完成约3000个病例,年内有望完成全部6000个病例,同时在江苏、河南等地推进备案采购,上半年有望开始确认收入。

　　看好产品梯队,定增进展仍需跟踪,维持“谨慎增持”评级

　　预计公司2014~16年EPS分别为0.92/1.15/1.45元/股。热毒宁二级以上终端市场仍有广阔空间;多个品种有望受益于基药招标陆续推进;银杏二萜内酯具有重磅级产品潜质,有望今年起确认收入。看好优质产品梯队支撑下公司的快速发展,定增进展仍需跟踪。股价对应2014年33倍PE,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　最高零售价下调风险;再融资审批风险;中药注射剂政策风险。