保障房再启千亿盛宴 三类股成个中翘楚(名单)

　　招商地产：业绩符合预期，拿地进度加速

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：万知，何益臻日期：2014-03-21

　　业绩符合预期，毛利率降幅较大：公司发布年报，2013年实现收入和利润分别为326亿和42亿，同比分别增长28.7%和26.6%，EPS 为2.45元。综合毛利率41.5%，较去年下降7.3个百分点，其中扣税后的房地产开发业务毛利率为28%，同比降4个百分点，除环渤海地区毛利率保持稳定，其他各地区均有所下滑，长三角地区下降16个百分点至13%。三费合计19.4亿，同比增24%，占比较去年下降0.2个百分点至6.0%。ROAE 为16.73%，同比增1.54个百分点。此外，公司拟每10股派4.8元(含税)并转增5股，现金分红率19.6%，较去年上升4.1个百分点，股息率2.8%。

　　销售基本符合年初计划，公司拿地进度加速：2013年公司在19个城市在售59个项目，实现销售面积274万平，同比增11%，销售收入432亿，同比增19%，均价15766元/平，同比+7.3%。全年新增20个项目，权益面积497万平，主要在二线城市，去年一线城市无新增土地。预收款375亿，此外，公司公布前2月业绩，销售面积和金额分别为47万平和61亿，同比增30%和22%。其中1月新增6个项目(2月无新增)，权益建面280万平，拿地进度明显加快。目前公司已进入28个城市，全国布局基本完成。项目储备约1600万平方米，二线城市占比上升，我们预计未来公司土地储备结构按一、二、三线城市占比35%、50%和15%分布。

　　公司财务安全性良好，融资优势明显：期末公司剔除预收款的资产负债率为43%，同比下降4个百分点，优于行业。期末公司账面现金242亿，剔除预收款的流动负债373亿，短期借款和一年内到期的非流动负债106亿，财物安全性良好。期间公司香港融资平台招商臵地发行5亿美元5年期债券。利率4.02%。公司全年综合资金成本仅5.23%，同比下降0.76个百分点。

　　公司计划2014年销售金额突破500亿：计划新开工548万平(同比+29%)、竣工294万平(+80%)，年末在建990万平(+34%).

　　投资建议：“增持-A”评级，公司向未来5年实现“千亿收入、百亿利润”目标稳步迈进。公司背靠大股东资源，在获取项目和融资方面均有明显优势。公司去年计划以每股26.92元(未除权)发行2.4亿股，购买大股东蛇口项目及募集16亿配套资金，目前股价远低于增发价。预计公司2014、15年EPS 为3.05和3.68元(未除权)，按14年6XPE 目标价18.29元。

　　风险提示：金融体系去杠杆、经济增速下滑超预期，再融资受阻。