保障房再启千亿盛宴 三类股成个中翘楚(名单)

　　栖霞建设：结算少，业绩低于预期

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：宁静鞭 日期：2014-04-03

　　2013 每股收益0.16 元，同比下滑45.5%，低于预期。

　　栖霞建设2013年实现营业收入21.6亿元，同比下降18.6%，实现净利润1.7亿元，合每股收益0.16元，同比下滑45.5%，低于预期。

　　公司期末宣告将每10股派发红利1元(含税)。

　　结算少及毛利率偏低导致业绩下滑。公司营业收入21.6 亿元，同比下滑18.6%，其中主力结算项目为无锡瑜憬湾(6.0 亿元)，南京幸福城(保障房，5.3 亿元)，无锡东方天郡项目(2.8 亿元)。无锡瑜憬湾项目税前毛利率仅17.8%，幸福城仅12.4%，东方天郡仅0.7%，拖累全年综合毛利率至14.4%(税金后)，较去年同期减少14.7 个百分点。

　　销售回款情况尚可：公司全年销售额32.6 亿元，其中，商品房合同销售金额28.4亿元，合同销售面积23.5万平方米。全年回笼资金42亿元，其中保障房项目回款16亿元。

　　费用控制较好：公司13年三项费用合计1.2亿元，同比下降27.4%，其中管理费用7042万元，同比下降5.1%。

　　发展趋势：毛利率恢复+低基数推动2014 年业绩大幅增长。看2014 年，公司2012/2013 年销售项目将进入结算期，预期毛利率将恢复3个百分点至17.5%；同时，低基数之下，2014年业绩有望同比增长82.1%。

　　盈利预测调整：我们小幅下调公司盈利预测8%至每股盈利0.30元，引入2015 年盈利预测为每股0.33 元。

　　估值与建议：目前股价分别对应2014/15年市盈率10.9倍和9.9倍，较最新NAV折让1%，我们依然维持“中性”的投资评级，维持目标价3.3元/股。

　　风险：宏观经济下行风险。