保障房再启千亿盛宴 三类股成个中翘楚(名单)

　　格力地产：迈出第一步

　　机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶，刘璐 日期：2014-02-28

　　珠海国企改革第一步，一级构架管理彰显支持力度

　　本次股权结构调整主要是将格力地产从格力集团剥离，将格力集团所有的格力地产股权、债权以及与地产业务相关的港珠澳大桥建设公司打包，直接受辖于珠海市国资委。一方面，地产业务由原先的二级构架直接转变为一级构架，将更利于国资委管理，体现政府对于公司的支持力度，另一方面，格力集团近年对于公司财务支持颇大，累计债务接近50亿，此番变动国资委将这笔债权重新调整，对于尚处于培育期的格力地产而言，影响将非常有限。整体而言，格力体系的变动是珠海国企改革的第一步。尤其是珠海近年发展围绕海洋城市、横琴、自贸区三大概念，而格力地产从平台架构上已具备承载渔港码头、人工岛建设等业务的能力，具备发展张力。

　　公司储备丰富，珠海资源禀赋优异

　　从储备上看，公司在珠海的禀赋优势显著。尚有储备建面约180万方，其中134万方位于珠海，且占据一线沿海资源。体量达104万方的格力海岸项目将为公司近年现金流主要来源。但相对而言销售节奏较慢，预计13年销售额仍维持约20余亿水平，公司如果意欲启动其他产业链，需要密切关注政府在财务方面的支持力度。而本次再融资开闸，公司也小试牛刀，拟发行可转债融资9.8亿，为公司进一步发展缓解资金压力。

　　维持公司增持评级

　　公司主要项目在珠海且单一项目体量较大，前几年主要靠格力广场项目销售，随着公司大项目格力海岸的预售，公司销售规模有望上一个台阶，此外借力海洋城市以及港粤澳自贸区建设，公司在珠海的进一步深耕潜力非同一般。此次股权变动有望提升国企改革对于公司的受益程度，作为市场上较早关注公司机会的我们，未来将继续跟踪企业的变化。我们预计公司13-14年EPS分别为0.66、0.80元，维持“增持”评级。