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　　上海医药：开启改革，初见成效

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司

　　事件：公司发布2013年年报

　　2013年全年实现营收782.2亿，同比增长14.90%；归属上市公司净利润22.4亿，同比增长9.26%；扣非净利润20.7亿，同比增长15.16%；折合EPS为0.8341元，符合我们预期。

　　分季度看，Q4财务指标改善明显，毛利率为13.34%，环比提升0.84pp，净利润环比增长15.81%，经营活动现金流环比大幅增长96.2%，说明管理层换届后主导的改革初显成效，基本抵消了Q3反商业贿赂对行业的影响。

　　医药商业收入同比增长15.12%，增长稳定：

　　反商业贿赂对整个行业负面影响的情况下，公司商业整体发展稳健。营业保持15%以上稳定增长实属不易，分销毛利率同比下降0.34pp，但两项费用率下降0.14pp，管理效率有所提升。公司分销品种中进口产品占比44.83%，同比下降8.2pp；医院纯销占比60.56%，同比提升1.12pp。同时新业务如DTP、疫苗和高值耗材继续快速拓展，实现营收44亿，同比增长26.15%。

　　医药工业实施重点产品聚焦战略，品种结构和毛利率进一步改善和提高：

　　全年工业实现营收107.09亿，同比增长8.04%；毛利率48.07%，同比提升1.76pp。报告期内继续实施了重点产品聚焦战略，收入超1亿元产品达21个，比去年增加1个。公司64个重点产品收入63.9亿，同比增长15.71%，占工业收入59.69%，平均毛利率62.99%。重点品种的毛利率显著高于平均毛利率，随着占比的提升，对于正个工业业务有很强的拉动作用。

　　营销改革、外延并购以及医药研发是公司短、中、长期发展的动力：

　　新领导换届后推动了自上而下的改革。集团层面重建了营销中心，三个副总挂职主要负责营销改革。对东英药业进行“百日整合”计划，实行产销分离。市场准入方面，由集团整体规划，副总裁挂职建立12个省市市场准入平台。全年在商业和工业都进行了战略性的外延并购，工业收购东英药业、山东平原制药，增持正大青春宝，商业通过并购拓展外部市场、加快DTP等创新业务发展。并且通过授权董事会对资金的调拨，更利于未来在外延收购方面的决策。研发进展顺利，分别在创新药研发、首仿抢仿研发以及现有产品二次开发领域做重点突破。新增临床批文4个，生产批文7个。

　　盈利预测：

　　公司具备国企改革的预期。我们预计14-16年EPS分别为0.95/1.07/1.22元，暂不考虑国企改革的影响，给予14年19XPE，6个月目标价18元，维持“买入”评级。

　　风险提示：药品降价风险、管理整合不达预期。