券商评级：权重暴涨藏玄机 27股成反弹领头羊

　　　　美菱电器:收入增速稳健,业绩弹性大

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：袁浩然,郝雪梅,林寰宇 日期：2014-04-08

　　1.报告背景:公司公告2013年年报

　　2013年公司实现主营收入105亿元,同比增长13.2%,实现归属母公司股东净利润2.7亿元,同比增长42.6%,EPS0.36元;其中四季度收入20.3亿元,同比增长15.5%,净利润0.7亿元,同比增长67.5%,单季EPS0.09元。

　　2013年,经营活动产生的现金流量净额5.4亿元。

　　2013年公司分配预案:每10股派发现金红利0.6元(含税)。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)内销新渠道增速高,出口增长迅猛

　　国内市场结构调整和产品结构的转型升级,新兴渠道的快速增长和区域市场的整体提升取得逆势增长。2013年,公司内销实现收入85亿元,同比增长9.4%,出口收入15亿元,同比增长36.4%。

　　内销方面,公司冰箱业务电子商务销售量同比增长215%。

　　出口方面表现良好,公司在提升核心大客户规模同时,还积极开发南美及非洲等新兴市场。

　　(二)业绩有所改善,经营趋势向上,盈利增长弹性大

　　2013年,公司综合毛利率24.9%,同比提升0.6个百分点。

　　冰箱毛利率下滑1个百分点,至24.0%;空调毛利率大幅提升4.8个百分点,达27.2%。

　　2013年公司销售费用率17.4%,同比下滑1个百分点,但和同行业公司比较,仍然偏高,未来还有降低的空间;管理费用率3.8%,同比提升0.1个百分点。

　　2013年,公司销售净利润率仅为2.6%,同比增长0.5个百分点。其中四季度改善明显,净利率达到3.4%,同比提升1.1个百分点(其中包含所得税因素)。

　　公司净利率仍明显低于同行业竞争对手,具备一定提升空间。公司管理层激励已逐步实施,未来还具备持续增长动力。

　　(三)产品力提升,产品结构改善仍将持续

　　冰箱产品升级趋势明显,大容积、多门、智能产品占比提升。高端雅典娜系列,销售额占比接近20%,2013年,美菱三门电控以上冰箱占比22.86%,同比提升7.1个百分点。

　　未来这一趋势仍将持续,2014年初推出CHIQ系列智能冰箱、智能空调具有较强的市场竞争力。

　　3.投资建议

　　预计公司2014/2015年分别实现收入124亿、139亿元,同比分别增长17.4%和12.2%。2014/2015年分别实现净利润3.8亿和4.6亿元,同比分别增长37.8%和22.6%,EPS0.49/0.61元。公司目前股价相对2014年PE估值在9倍左右,但考虑到公司净利率仅为2.6%,业绩弹性较大,股票绝对价格也较低,给予“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示:市场需求低迷。