券商评级：权重暴涨藏玄机 27股成反弹领头羊

　　　　光明乳业:明星产品发力驱动公司收入较快增长

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏青青 日期：2014-04-08

　　事件:光明乳业公布2013年年报,全年共实现营业收入162.9亿元,YOY18.3%;归属于母公司净利润4.1亿元,YOY30.4%;EPS为0.33元,略低于我们的预期。其中2013Q4实现营业收入和归属于母公司净利润分别为46亿元和1亿元,YOY分别为19%和10%。此外,公司计划2014年收入和扣非后净利润分别增长15%和34%。对此,我们的点评:

　　明星产品销售额的较快增长是公司收入增长的主要驱动力:2013年,公司以明星产品为核心,以重点地区为突破口,以渠道开拓为主要手段,实现鲜奶、酸奶、常温酸奶等明星产品的较快增长。2013年,公司明星产品销售收入合计同比增长超过50%,其中莫斯利安常温酸奶、优倍鲜奶和畅优系列产品实现销售收入分别为32.2亿元、9亿元和11.9亿元,YOY分别为106.5%、38.3%,和35.2%;

　　原奶价格上涨使得20134Q毛利率下滑较多,同时也抑制公司全年毛利率的提升:分季度看,2013年公司营业成本逐季攀升,导致毛利率自20132Q开始下降较快,20134Q环比和同比都下滑,主要是去年8月份开始我国原奶紧缺,导致原奶价格大幅上涨,营业成本的加速增长,最终抑制了公司由于明星产品畅销而本应提高的毛利率水平,公司全年毛利率35%,较2012年略有下滑;

　　净利润的较快增长主要源于公司对产品结构的调整和对期间费用的良好控制:在国际、国内原奶价格双双快速增长、市场竞争激烈的2013年,公司通过主动调整产品结构,加大明星产品推广力度,很大程度上抵消了原奶成本上涨对毛利率的挤压;同时积极主动控制期间费用,尤其是财务费用,2013年逐季减小,最终使得2013年净利润获得30%的较快增长。

　　对2014年公司基本面的综合判断:产品创新仍将是未来收入和毛利提升的主要驱动力,但边际效益递减,同时竞品的出现使得费用率同比下降趋势在20134Q发生逆转,若2014年费用率无法得到有效控制,毛利提升、费用下降的趋势将定格在2013年。

　　盈利预测、估值和投资建议:预计2014-2016年收入YOY分别为17%、20%、20%;净利润增速分别为61%、33%和19%,EPS分别为0.53元、0.71元和0.85元,目标价19元,对应2014年36倍的动态市盈率,下调评级至增持-A。

　　风险提示:原奶成本上涨超预期、新品推广和省外市场拓展低于预期。