微软XP退役 国内安全软件业迎商机(附股)

　　美亚柏科:转型处于量的积累阶段

　　美亚柏科 300188

　　研究机构：国联证券 分析师：杨春柳 撰写日期：2014-04-01

　　事件: 3月27日晚间美亚柏科发布2013年年报: 营业收入 39，041.34 万元，较上年同期增长 11.55％，归属于上市公司股东的净利润 5，628.69 万元，较上年下降 28.23％。同时公司发布2014年一季度业绩预告，亏损约:50万元-240万元，同比上升约37.33％-86.94％。

　　点评:

　　业绩符合市场预期

　　2月26日公司发布的业绩快报显示2013年归属于上市公司股东的净利润 5，659.78 万元，对应EPS为0.26元。今天公布的年报显示净利润为5，628.69 万元，对应EPS为0.25元，符合市场预期。公司处于转型过程之中，去年单季度业绩也一直处于同比下滑的状态，13年前三季度的净利润分别同比下滑534％、37％、37％，因此市场对其业绩的预期不高。

　　一季度预告数据参考意义不大

　　公司发布的2014年一季度业绩预告显示亏损约:50万元-240万元，同比上升约37.33％-86.94％，由于公司目前的主要客户和收入来自政府部门，季节性非常明显，一季度收入和净利润占全年的比例非常低，因此参考意义不大。从单季度经营数据来看，13年4季度营收同比增速转正，另外公司预计今年一季度营收也同比有所增长，总体的经营状况有向好的迹象。

　　转型处于量的积累阶段

　　近年来公司积极向产品+服务转型，老的产品和业务(如电子取证、舆情搜素等)进一步拓展市场的难度越来越大，同时新推出的云服务等市场尚待培育。但随着网络技术和应用范围的发展，人们的各种活动都已离不开网络，因此网络安全产品及服务趋势和发展空间不容置疑，去年公司的服务型业务也取得了一定进展: 电子数据鉴定及互联网知识产权保护等服务实现收入4，641.37万 元，较去年同期增长62.58％，其中云服务收入实现收入1，126.43万元，较上年同期增长177.73％；公证云下载量稳定增长，截至报告期末，公证云客户端的下载量突破260万次，注册用户数突破85万，已经在天猫、淘宝、35企业邮局、110随手拍系统、工商网络巡查系统、威客平台等多个行业和领域推进了公证云服务，开始实现收入。公司搜索云平台运营日趋稳定，在服务模式上得到客户认可。政府和企业用户开始逐步转向购买搜索云服务模式，不断有老用户接受从产品向服务转变，新用户更倾向于选择服务。数字知识产权保护服务趋稳，维权云平台已经进入内部测试阶段，今年将开放公测。 从目前情况看，公司的转型仍处于量的积累阶段，并且带来了一些积极的影响:例如随着服务型收入的增加，整体的毛利率提升了1.45％，随着服务型业务的积累，相应的收入占比将继续提升，从而带动毛利率也继续提高，因此预计公司业绩将走出逐步加速的趋势。

　　短期估值压力有待消化，长期维持推荐 .

　　在现有业务条件下，我们预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.42、0.73元，对应今天的收盘价，PE分别为57.2、42.8、24.6倍，短期估值压力有待消化。 公司处于转型过程之中，短期业绩波动较大，在网络安全与人们的工作生活关系越来越密切的大环境下，长期看好公司新的网络安全服务型业务的前景，仍维持推荐。

　　风险因素:服务型业务进展不及预期。