券商评级：强攻行情将展开 25股值得满仓杀入

　　　　浙江龙盛:染料中间体量价齐升拉动业绩爆发

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：杨柳波 日期：2014-04-09

　　业绩超高速增长,符合预期。公司2013年实现营收140.86亿,同比增长84.15%,归属净利润13.49亿,同比增长62.48%,扣除后同比增长509.53%;每股收益0.88元。其中四季度营收32.16亿,同比增长85.64%,环比下降10.56%,归属净利润4.38亿,同比增长14.83%,环比增长20.9%。公司同时预计2014年一季度实现归属净利润6.6-7.2亿,同比增长186%-212%。分配预案为每10股派现2.7元(含税),业绩基本符合预期。

　　2 染料和助剂:德司达扭亏为盈,整体效益大幅提升。报告期公司染料产量22.8万吨,销量24.9万吨,同比分别增长47%和57%,实现营收78.32亿,占总营收的55.6%,同比增加50.05亿,增幅177%,占总营收增加额的77.75%;毛利率34.82%,同比上升11.42个百分点;毛利27.27亿,占总毛利的66.29%,同比增加20.61亿,增幅309.46%,占总毛利增加额的75%。助剂产量5.4万吨,销量5.6万吨,营收8.24亿,占比5.85%,毛利率35.19%,毛利2.9亿,占7.05%,占毛利增加额的10.55%,主要来自德司达。于2012年底并表的德司达报告期内实现营收51.34亿,同比增长6.6%,净利润3.1亿,而2012年为亏损1.4亿,改善明显;染料业务国内部分营收35.22亿,同比增长24.6%。综合来看,公司染料和助剂业务业绩大幅提升主要得益于2013年以来行业景气度不断上行,产品价格连续上涨,以及德司达并表后业绩大幅好转有关。目前染料市场仍供不应求,主要供应商产能增长并不明显,环保压力有增无减,预计2014年染料行情仍将以上涨为主,公司业绩有望再创新高。

　　2 中间体:量价齐升,毛利增长90%。间苯二胺和间苯二酚产量同比分别增长28%和57%,销售额同比分别增长40%和88%,销售均价分别增长9.4%和19.7%,产量合计8.72万吨,销量9.1万吨,同比分别增长28%和32%,市占率超过70%,营收15.59亿,增长45%,综合均价1.7万元/吨,上涨9.8%,;毛利率34.8%,上升10.51个百分点;毛利5.43亿,同比增长90%。营收和毛利占比分别为11%和13%,其增加额占比分别为7.5%和9.4%。公司间苯二胺和间苯二酚已占据垄断地位,2014年利润将随产能继续增长,2 减水剂:收入增长17.8%,毛利增长20%。报告期内减少剂产量19.3万吨,销量18.5万吨,同比分别增长15.5%和15%,营收10.32亿,同比增长17.8%,销售均价5578元/吨,同比上涨2.4%;毛利率23.16%,同比上升0.45个百分点;销售毛利2.39亿,同比增长20%。营收和毛利占比分别为7.3%和5.8%,其增加额占比分别为2.4%和1.5%。预计减水剂业务2014年维持稳健增长。

　　房地产:营业增长55%,毛利增长34%。房地产业务实现营收10.45亿,同比增长55%,毛利率13.6%,同比下滑2.15个百分点,毛利1.42亿,同比增长34%。营收和毛利占比分别为7.4%和3.5%,其增加额占比分别为:5.8%和1.3%。

　　无机产品:营收下滑8%,毛利增长18%:无机产品实现营收9.39亿,同比下降8%,毛利率10.4%,同比增加1.35个百分点,毛利9800万,同比增长18%。营收和毛利占比分别为6.7%和2.4%,其增加额占比分别为:-1.3%和0.5%。

　　汽配、贸易、服务及其他:营收下降42%,毛利增长114%。实现营收5.69亿,同比下降42%,毛利1.07亿,同比增长114%,主要是本期增加了高毛利的颜色标准及可持续发展解决方案服务收入,减少了低毛利的贸易业务所致。营收和毛利占比分别为:4%和2.5%,其增加额占比分别为:-6.3%和2.1%。

　　期间费用率受德司达并表影响上升,坏账增长和委托贷款收益减少超出预期。公司综合毛利率29.94%,同比上升10.74个百分点;期间费用率16.7%,同比上升5.58个百分点,其中销售费用率7.32%,上升4.54个百分点;管理费用率7.86%,同比上升0.04个百分点;财务费用率1.53%,同比上升1个百分点。报告期资产减值损失1.65亿,同比增加约4100万,主要是坏账损失增加近9000万;投资收益1.03亿,同比减少约7100万,主要是处置长投收益减少和委托贷款收益大幅减少;营业外收入减少2.3亿,主要是2012年计入德司达合并收益3.3亿。我们认为公司毛利率的上升主要来自染料和中间体价格上涨、德司达并表、产业链整合等因素;期间费用率上升主要因德司达并表;坏账损失的大幅增长和委托贷款收益的大幅缩减超出了预期,显示公司一定程度受到江浙地区坏账增长的影响。

　　2014年经营计划乐观,一季度开局良好。公司2014年经营计划为:营收190亿,同比增长35%,毛利率31.05%,同比上升1.11个百分点;期间费用率15.26%,同比下降1.44个百分点;利润总额30亿,同比增长65%;归属净利润25亿,同比增长85%。公司预计一季度归属净利润6.6亿-7.2亿,同比增长186%-212%,开局良好,主要受益染料和中间体量价齐升和德司达整合进展较为顺利。

　　维持推荐评级。我们预计公司2014-2015年的EPS为1.67元和1.86元,同比分别增长90%和11%,对应10.3倍和9.3倍PE,股价涨幅为业绩增长消化,估值仍维持低位,考虑到一季度业绩超预期及染料价格进一步上涨的可能,维持推荐评级。