券商评级：强攻行情将展开 25股值得满仓杀入

　　　　中百集团:人工及租金上涨导致业绩下滑,渠道价值凸显

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：杨夏,曾敏 日期：2014-04-09

　　事件:公司13 年实现营业收入164.8 亿元,同比增长4.93%,归母净利润1.71 亿元,同比下滑16.7%,每股收益0.25 元,符合预期。

　　评论:

　　1、第三季度首次亏损,第四季度业绩大幅增长.

　　13 年受人工成本及门店租金上涨的影响(其中人工成本同比增11.15%,租金同比增12.47%),导致公司盈利能力下滑,公司在第三季度首次出现亏损(亏损2615 万元),但随后公司加大了对门店经营能力的考核,有效扭转了下滑的势头,第四季度实现净利润8397 万元,同比增38.8%,此外第四季度综合毛利率达到23%,为近几年来的新高。

　　分区域来看,13 年湖北市场实现营业收入159.8 亿元,同比增4.8%,重庆市场实现营业收入4.96 亿元,同比增9.46%。从业态划分看,超市实现营业收入155.84亿元,同比增3.75%;百货实现营业收入11.64 亿元,同比增26.54%。公司坚持以直采为重点,通过加强源头采购和与品牌供应商直采合作,全年直采商品实现销售17.74 亿元,同比增23.96%,有效拉动了公司的综合毛利率水平。

　　2、深耕湖北市场,门店众多,渠道价值凸显.

　　公司深耕湖北市场多年,区位优势明显,拥有连锁网点1016 家,其中仓储超市网点264 家(大卖场175 家:武汉市内81 家,湖北省内94 家;重庆社区超市89 家),便民超市网点698 家(含加盟店27 家),百货店9 家,电器专卖店45家,门店数量保持快速稳定增长。另外公司在湖北省内拥有常温干货配送中心5座,分别设在武汉、咸宁、恩施、浠水,库房总面积达12 万㎡。自建的生鲜物流园投资近5 亿元,占地300 亩,包括冷链配送中心、蔬果配送中心、生鲜加工配送中心、食品加工中心等四大功能区,建成后预计年加工配送生鲜食品达60亿元。公司渠道及物流配送布局的大格局,为各网点实现低成本、高周转经营提供了强有力的保障。

　　公司的渠道价值凸显,作为一家拥有1000 多家实体门店的区域超市龙头,营业收入达到165 亿元,对应的PS 仅为0.3 倍,对产业资本具有极大的吸引力。从13 年起永辉3 次举牌增持公司股票,公司渠道价值日益凸显。

　　3、业绩改善空间大,股权争夺有望成为股价催化剂.

　　公司业绩下滑一方面是由于宏观环境不景气,另一方面主要是受人工成本及租金快速增长的影响。在国有控股体制下,公司人员负担较重。而且每年都有加薪的压力,人效却低于行业平均水平。未来一旦进行体制改革或者引进战略合作伙伴,通过改进管理效率,激发管理层及员工工作积极性等系列手段的实施,人效改善空间较大。另外各大股东对于公司股权的争夺也有望成为股价的催化剂,维持对公司强烈推荐-A 的评级,预计公司14、15 年EPS 分别为0.27 元、0.30 元。

　　风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,人工成本大幅上升。