重磅数据或续引政策春风 20只股值得提前布局

　　海天味业:渠道精耕,产品组团未来持续稳健增长

　　海天味业 603288

　　研究机构：中投证券 分析师：蒋鑫 撰写日期：2014-04-15

　　我们参加了海天味业的股东大会,2014年公司将推动产能顺利释放,继续开发经销商和深耕网络,以实现收入稳健增长,打造更多10亿产品组团,加大非持股骨干员工激励,积极推进行业整合。

　　2014年公司收入增长目标16.8%,利润增长目标24.4%。2014年产能达到165万吨,同比增长20%,2016年将达到215万吨。 毛利率能够维持高位,高端产品收入占比已超过25%。公司改善盈利有三种方式:一是通过规模采购提前锁定成本;二是公通过改进工艺,原材料使用率还有提高空间;三是提高高端占比,2013年高端产品收入18亿,增长40%,占比25%以上,过去高中低端产品占比的1:6:3,未来将提升至3:6:1。

　　未来3-5年完成全国网点密集覆盖,拓展在餐饮农贸市场的竞争优势,目前县城仅覆盖了50%,地级市仅有几十个是密集覆盖。目前公司经销商有2100多家,1200个县已覆盖50%以上,预计2-3年可全部覆盖,规模县份继续下沉;市区目前覆盖率超过90%,但很多只是1-2个经销商简单覆盖,未来要细分,预期3-5年完善好全国基础网络。中国大部分调味品是从批发到餐饮农贸,居民和小餐饮店在农贸采购较多,超市占海天收入15%,公司重点拓展在餐饮农贸市场的竞争优势,供消费者去主动采购。

　　公司渠道及供应链管理水平领先。销售网络是公司核心竞争力,公司保证经销商盈利空间,严格防范窜货,维持价格体系稳定,不压货,核查库寸,通过系统计算上月销量安排下月发货量。经销商积极性强,愿意提前一周付款,公司长期挤占上下游货款。

　　行业集中度提升空间大,酱油基础网络搭建好后带动其他产品上量。酱油仅纳入统计就600多万吨,CR5仅20%左右。酱油是海天做通网络的基础,每年基础产品发展速度预期15%。酱油做为载体,将带动其他产品销售。耗油去年达到25万吨,行业第二仅3万吨,未来通过酱油网络打造多个10亿元产品组团。产品组团可支持较高利润率并满足经销商配送需要,利于渠道下沉。

　　2014年的新品除了拌饭酱、老字号酱油,还将开拓料酒、腐乳,未来积极进行非酱油产品的外延式扩张。拌饭酱去年收入预计1个亿,未来预期会超过5个亿,销售逐步全国化;高端老字号酱油符合消费升级趋势,价格超越7-10元的主体价格;料酒行业增长快,市场容量预期在200-300万吨;新成立的子公司计划做腐乳,腐乳容量超过30亿,还没有领导品牌;未来在非酱油领域加快外延式扩张,一些企业缺乏资金和管理优势,利用公司平台可做强做大。

　　预计14-15年EPS分别为2.70/3.30,目标价81元,强烈推荐。

　　风险提示:原料涨幅超预期、销售不达预期