价格回升提振业绩预期 水泥股估值望反弹

　　【概念股解析】

　　冀东水泥：业绩符合预期京津冀一体化积极进展盈利改善可期

　　研究机构：申银万国撰写日期：2014.4.15

　　2013年业绩同比增长91.2%，2013年4季度单季同比大幅增长379%，基本符合预期。2013年公司实现营业收入157.1亿元，同比增长7.51%，实现归属母公司净利润3.44亿元，同比增长91.2%，折合EPS0.26元，符合预期。其中，4季度公司实现营业收入41.7亿元，同比增长18.7%，环比下降16.39%，实现归属母公司净利润1.69亿元，折合EPS0.125元。4季度公司主营业务毛利率为28.3%，同比提升6%，环比略好于Q3的28.2%。公司公告向全体股东每10股发放现金红利1元(含税)，同时预计2014年1季度公司实现归属母公司净利润亏损4.7-5.9亿元，与我们预计的亏损4.7亿元左右基本一致，折合EPS约-0.349元。

　　业绩增长主要源于销量增长及吨成本下降。我们认为公司2013年业绩增长的主要原因是销量增长叠加吨成本下降。公司全年实现水泥及熟料销量约7793万吨，同比增长约11.44%，其中Q4单季预计约2185万吨，同比增长12.28%。吨盈利改善主要来自水泥吨成本下降，2013年区域水泥价格平稳，四季度大气环保治理关停小产能后区域价格提升并不明显(仅石家庄区域高标价格上涨20元/吨)，在4季度区域需求较好前提下，公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用，加之煤炭价格保持低位，公司吨毛利连续4个单季回升，我们预计2013年公司平均销售吨毛利接近57元，略好于2012年的吨毛利为56元。

　　京津冀一体化进入快车道有望助推公司业绩持续改善。河北地区水泥目前处于盈利底部，环保压力叠加京津冀一体化加速，行业供需格局有望持续改善::1)京津冀地区新增供给压力小，14/15年新增比例为2%/0%；2)环保压力下，小粉磨站逐步退出，目前石家庄已集中拆除35家水泥企业，减少水泥产能1850万吨，约占全市总产能40%；3)若京津冀共荣圈持续发展，带动以河北为主的基础建设，需求转好，区域价格有望持续回升。公司在河北地区熟料产能2620万吨，接近公司总产能34.7%，有望充分受益于区域景气推动业绩改善。

　　产业资本持续增持，公司长期投资价值凸显，维持“增持”评级。年初以来，海螺水泥在二级市场持续增持冀东水泥，仅2014年1月和2月份买入冀东水泥1276.6、2144.8万股，截止2月海螺持股比例达18.55%。海螺水泥增持一方面与公司加速全国布局的战略有关，也与产业资本对于冀东水泥长期投资价值较为认可有关。环保压力叠加京津冀一体化加速，我们中性预计16年公司销量增速10%，我们维持公司14-16业绩0.46/0.68/0.81元，具备配置价值，维持“增持”评级。此外冀东水泥13Q1和Q2归母净利润单季同比分别为-69%、-33%，公司14年上半年盈利持续改善概率较大。

　　海螺水泥：区域供需改善盈利向好 A股折价率高维持“买入”评级

　　研究机构：申银万国撰写日期：2014.4.11

　　事件：沪港两地今日公布开展沪港股票市场交易互联互通机制试点(简称沪港通)，海螺水泥A股折价较多，目前A/H价差-26.5%。

　　行业旺季，价格回升，基本面向好。水泥逐步进入传统旺季，近期宏观稳增长预期将进一步强化，叠加水泥板块基本面向好，可能成为水泥板块波段行情的催化剂。上周江苏南京市场水泥价格上调30元/吨，调整后P.O42.5散到位价370元/吨，苏南熟料价格小幅上调10-15元/吨。华北地区价格保持平稳，下游需求恢复较好，整体来看，随着市场需求逐步进入旺季，水泥价格保持稳步上升趋势。近期宏观数据偏弱，稳增长预期加强，宏观面PMI指数显示需求偏弱，且PMI价格数据反应PPI环比通缩幅度可能拉大，同时进出口数据偏弱，随着三月份经济数据逐步公布，宏观稳增长预期进一步强化。

　　长三角无新增产能，边际供需进一步改善，区域盈利持续改善。我们预计全国14、15年新增熟料产能分别为0.8亿吨、0.3亿吨，新增产量占比分别为5%、2%，且公司重点区域长三角14年无新增产能，考虑到政策超预期因素，如大气治理、取清复合325水泥、严控产能等一系列供给控制政策，我们认为除去淘汰落后产能后的有效新增供给量或将进一步减少，区域边际供需有望持续改善。我们维持看好沿江优势区域，供给收缩叠加价格基点高保障企业效益，短期建议重点关注华北京津冀一体化，区域内的供需关系有所改善，在淘汰落后产能和大气污染治理过程中，龙头企业受益最大。华北水泥目前处于盈利底部，后续有望受益区域投资建设、环保、淘汰落后产能政策，区域盈利有望好转。

　　公司战略清晰国内并购+海外建厂，业绩高增长有望延续。目前行业政策导向更有利于水泥龙头发展，公司不断加快兼并收购，13年收购兼并3条生产线，新建孰料水泥产能1160/2430万吨。海外战略持续推进，印尼水泥项目3200t/d，预计将于2014年第四季度开始生产。

　　印尼的水泥行业整体需求增长稳定，生产企业集中度高，平均50美金的吨毛利，初步计划3-5年水泥产能达到1000万吨。我们预计公司14-16年水泥销量为2.53/2.79/3.10亿吨，保持年均2000-2500万吨左右增量，叠加吨盈利提升，业绩有望持续增长。目前我们在14年盈利预测中假设全年吨毛利约在90元，从一季度淡季经营来看，预计公司销量同比增长约100万吨，预计吨毛利基本保持90元左右，二季度价格上行延续，全年吨盈利存在超预期可能，盈利预测依然具备上调空间。

　　维持买入评级。公司经营向好业绩高增长延续，A股较H股明显低估，维持“买入”评级，维持14-16盈利预测2.30/2.61/2.92元，海螺目前PE为8.3倍，估值具有安全边际，同时14年公司新增12%产能或将带来业绩增长。催化剂：一季报高增长、供给受限超预期。