政策“暖风”频吹传媒业 三大角度把握行业投资机会

　　乐视网：颠覆战略的布局基本成型 增持评级

　　2014-04-14 类别：公司研究 机构：上海证券 研究员：陈启书

　　[摘要]

　　主要观点：

　　智能终端和广告收入快速增长，2014年有望继续发力2013年，公司实现营业收入2361.24百万元，同比增长102.28%；利润总额246.40百万元，同比增长8.07%；基本每股收益为0.32元，同比增长33.33%。

　　2013年公司凭借优质精品内容积极提升品牌知名度，使得平台流量显著提升。报告期末，公司网站的日均UV约2600万，峰值接近4500万；日均PV1.4亿，峰值1.9亿；日均VV1.6亿，峰值2.2亿；根据comScore发布的报告，2013年12月乐视网在日均覆盖人数这一核心指标上稳居行业第二位，仅次于优酷土豆集团。

　　流量的稳步提升带动广告业务收入取得了大幅度增长。公司全年共实现广告收入838.96百万元，同比增长100.06%，营收占比达35.5%。这两项业务对公司营收翻倍起到了至关重要的作用，特别是广告收入仍是公司业绩的主要驱动点。

　　报告期内，公司智能终端业务营收近687.64百万元，其中乐视机顶盒售出超过90万个，乐视超级电视售出超过30万台，终端业务营收同比增长达1699.74%。这显示公司终端销售业务的超速发展。

　　根据公司未来发展规划，2014年公司将坚持“平台+内容+终端+应用”生态体系协同效应最大化，继续以低价策略强力推进智能终端业务的增长，公司计划全年超级电视销量超过100万台，乐视盒子超过100万台，终端产品累计销量超过300万台，收入突破30亿元。公司还将继续深化内容版权优势，提升平台流量和用户粘性，加之智能终端用户数量提升带来的入口优势，预计公司将继续受到广告商的青睐，2014年度广告收入有望超过15亿元，增幅同比接近翻番。

　　大力推广终端业务致成本上升，拖累毛利率下降和净利润增速放缓报告期内公司的毛利为692.56百万元，毛利率为29.3%，相比2012年下降了12%。公司毛利率降低的主要因素是，公司以低价策略大力推广智能终端业务占领市场，2013年公司终端业务收入达687.64百万元，而终端业务营业成本达688.26百万元，显然，公司终端销售业务还未达到一定规模的量产规模，还处于盈亏平衡点的下面，该业务还尚未进入利润创造阶段，从而拖累公司整体毛利率下降。