政策“暖风”频吹传媒业 三大角度把握行业投资机会

　　蓝色光标：并购标的超额完成业绩承诺 推荐评级

　　2014-04-11 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：马先文

　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述：

　　公司发布2013年报，2013年全年实现营业收入35.84亿元、归属母公司股东净利润4.39亿元、EPS1.04元，同比分别增长64.75%、86.3%、67.74%；扣除非经常损益的净利润3.75亿元，同比增长84.29%。同时，公司拟每十股转增十股，同时派发现金股利2元(含税)。

　　公司前日发布2014一季度预告，实现归属净利润1.155-1.29亿元，同比增长115%-140%。

　　事件评论：

　　在“内生+外延”协同发展的战略下维持了快速增长态势。内生方面，各项已有资产实现较稳健增长；外延方面，2013实现对博杰广告的收购，根据约定3-12月10个月的收益并入上市公司，同时今久广告全年并表，带动了全年业绩的高增长。

　　博杰广告、今久广告均超额完成业绩承诺，彰显了外延发展策略的可行性。

　　博杰广告承诺2013年实现扣非后归属净利润20700万元，实际完成23243万元，超出12.39%；今久广告承诺2013年实现扣非后归属净利润5796万元，实际完成6099万元，超出5.23%。重大收购标的均超额完成承诺，彰显了公司在标的选择眼光、新老业务协同方面的能力，为持续的外延发展打下重要基础，奠定了信心。

　　公司毛利率、期间费用率基本保持稳定。2013年毛利率34.52%与2012年的35.35%基本相当，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.93%、6.36%、0.93%，19.03%的期间费用率水平比2012年19.39%略有下降。尽管收购了广告代理为主的博杰，但公司的盈利运营数据保持了较强的稳定性。

　　数字化、国际化及持续的外延战略是公司的长期看点。除却外延拓张在持续推进以外，2013年是公司数字化、国际化的重要一年，目前数字化业务已经占到约45%，未来有望达到70%以上；国际化方面公司分别收购了英国和香港顶尖的广告营销企业huntsworth和Weareverysocial，国际化道路迅速推进，也为持续成长打开了天花板。

　　保守原则(不考虑后续并购)我们预计公司2014-2016年EPS为1.46/1.82/2.30元，对应当前股价PE为36/29/23倍，而如果公司今年延续大规模并购动作，EPS有望进一步增厚，维持推荐评级。