券商评级：调整一步到位 22股现强烈抄底信号

　　　　中国重汽:产品均价提高,毛利率回升

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：奉玮,李正伟 日期：2014-04-21

　　业绩符合预期

　　公司发布一季报,实现营业收入53.7亿元,同比增值34.2%,净利润9263万元,同比增长393.3%,扣非后净利润9063万元,同比增长616.6%。业绩符合我们此前预期。

　　发展趋势

　　公司产品均价提高和毛利率提升带来公司业绩弹性:今年更新需求带来的销量增长、公司自身产品升级带来均价的提升和原材料价格持续处于低位,将有望为公司的业绩带来较大弹性。

　　公司产品售价继续提高,曼系产品即将上量:公司单季度均价达到26.8万元,同比提高5.9%,环比提高3.5%。公司产品均价连续两个季度趋势性提升的原因除了行业整体排放升级外,公司产品升级,特别是T7H销量增长,是另一个重要原因。2014年将是MAN产品技术国产化后上量的一年,基于MAN技术的新品T7H一旦保有量达到1万辆以上,后续销量有望实现加速上扬。

　　毛利率回升至历史最高区间:公司一季度毛利率继续回升至10.4%,同比提高0.8个百分点,环比提高0.6个百分点,回到2010年上半年公司毛利率最高的区间。

　　存货仍处在低位,预计公司对二季度销量有较强信心:公司一季度末应收票据减少6.6亿元至46.2亿元,此外一季度产量(25,577辆)远高于销量(20,052辆),导致存货从38.7亿元上升至50.4亿元,尽管存货大幅上升,但相对历史水平仍处于低位。一季度存货的增加表明公司对二季度和全年销量增长有较强的信心。

　　长期借款继续减少,财务状况不断改善:公司经营活动的现金流净额为1.6亿元,构建固定资产支付的现金仅为440万元,与此同时公司的长期借款在本季度减少2亿元,货币现金环比提高1.8亿元,短期借款环比减少0.7亿元,公司的财务状况在不断改善。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司2014/15年净利润4.55/5.75亿元的盈利预测,同比增长19.5%/26.3%。

　　估值与建议

　　预计今年重卡销量受益于排放升级和更新需求将保持10%的增长;钢铁、橡胶等原材料价格下滑和公司产品升级将带来毛利率向上弹性。维持“推荐”评级和16元目标价,对应15x2014eP/E。