券商评级：调整一步到位 22股现强烈抄底信号

　　　　梦洁家纺:项目制管理下费用控制已见成效

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2014-04-21

　　1.我们的分析与判断。

　　(1)公司发布2013年报,利润、分配方案略超预期。公司2013年收入14.23亿,同比增加18.55%(快报增速是18.04%);营业利润1.17亿,增76.39%;净利润0.99亿,增70.91%(快报是66.41%)。2013Q4当季收入4.93亿,同比增加25.34%;营业利润0.58亿,同比显著增327.86%,净利润0.48亿,增314.40%。2013年分红方案为现金红利0.5元/股(含税),同时以资本公积转增股本,每10股转增10股。

　　(2)新品市场接受度高,渠道同店齐增,及网购业务快速增长,驱动收入增长较好。公司拥有直营销售终端500多个,加盟销售终端2300多个,总计接近2900家,净增170家(同比增幅6.25%),直营及大部分的加盟店可比同店亦有增长。电商同样增幅较快,我们估计全年电商销售额1个亿,其中,2013年双十一销售5000万元,双十二700万元。

　　分子品牌看:主品牌梦洁销售额增18.09%(份额占比78%),寐增长9.00%,宝贝和平实美学规模小、处于培育发展期,销售额同比分别增长48.34%、70.34%至5861、3042万,增幅较快。

　　(3)收入明显增长,项目制下销售费用有效控制,及子处置子公司所得投资收益,共同驱动净利明显增长。具体看:①2013年公司销售费用3.99亿元,同比仅增4.32%,明显低于收入增幅,费用率同比下降3.83PCT。管理费用0.90亿元,同比增61.67%,系研究开发费投入增加以及人工成本上升所致。②公司2013年8月转让南通梦洁家纺有限公司股权所带来的投资收益为827万元。

　　公司的项目制管理在提高直营同店、以及费用控制方面,已显实效,公司每一个节点都有详细的记录以及明确的产出,确保目标的达成,员工的绩效也与之挂钩。

　　公司2013年应收账款1.49亿,同比增加51.29%,主要系销售增长及对加盟商授信力度加大所致,如12月也是旺季,但商场回款有滞后。公司经营现金流量净增幅149.08倍,主要系公司销售增加及大幅度使用承兑汇票。

　　2.投资建议。

　　维持对公司谨慎推荐评级。公司年报中计划2014年营收同比增5%以上,净利润同比增长10%以上;公司2013年股权激励行权条件则要求2013、2014、2015、2016年净利润相对于2012年分别增55%、85%、115%、145%。考虑到公司2014年春夏订货会梦洁主品牌获得两位数增幅,有利于保障2014年上半年业绩,而在公司项目制的推动下,后续费用控制则仍有提升空间,但需考虑2014年股票期权需摊销1423万元带来的影响。

　　我们预计,公司对应的2014-15年收入分别为15.56、16.81亿,同比增9.4%、8.0%,净利额分别为1.10、 1.29亿,同比分别增11.2%、17.5%,EPS分别为0.73、0.85元,当前股价对应PE分别为21.1、18.0倍。公司当前总市值仅23.16亿,如果业绩增速如股权激励预期,股价仍存在一定上涨空间,暂维持谨慎推荐评级。

　　风险因素:终端消费需求乏力、各类线上家纺品牌快速发展及新型互联网模式对公司线下业务冲击。

　　股价催化剂:O2O突破显实效。