券商评级：惨遭主力错杀 21股逢低可大胆增仓

　　　　海大集团:历磨难、经夯实、重起航

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2014-04-22

　　海大集团发布2013年报和2014年一季报

　　内容:

　　公司2013年实现营业收入179.3亿元,同比增长16.04%;归属于母公司所有者的净利润3.40亿元,同比下降24.76%,略微贴近此前的业绩预告之下限(净利润同比下降30%~0%);每股收益0.34元。盈利能力方面,综合毛利率为8.47%,同比下降0.93个百分点;加权ROE为11.01%,同比下降5.80个百分点。营运能力方面,存货周转率12.11次,同比下降1.36次。

　　公司2014年一季度实现营业收入30.40亿元(淡季),同比增长8.50%;归属于母公司所有者的净利润818万元,同比上升73.21%;每股收益0.008元。盈利能力方面,综合毛利率为8.35%,同比下降0.47个百分点;加权ROE为0.21%,同比提升0.05个百分点。营运能力方面,存货周转率1.85次,同比上升0.19次。

　　公司预告2014年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%~50%(对应归属于上市公司股东的净利润变动区间为16367~ 20458万元)。业绩提升的原因在于:1)虽然目前猪肉价格较为低迷,但鸡、鸭价格已有所回升,且鱼、虾价格普遍理想,所以随着二季度气温正常回暧,养殖热情上升,预计公司销售收入与上年同期对比有较大增长;2)随着公司信息系统上线、制度完善、工作流程优化等内部管理动作落地,公司整体工作效率得到提升,管理费用、销售费及财务费用等都将得到有效控制。

　　与此同时,公司发布了“关于股权激励计划首次授予第三个行权期及预留授予第一个行权期不符合行权条件的公告”。根据公司《股票期权激励计划》,首次股权激励计划第三个行权期及预留授予第一个行权期的业绩条件为:2013年度净利润不低于35000万元(净利润为扣除非经常性损益前后的归属于上市公司股东的净利润的孰低值);由于公司2013年最终录得扣非净利润(较低者)3.19亿元,未能达到指标,因此,董事会决定:注销首次授予第三个行权期109名激励对象可行权1279.161万股股票期权、注销预留授予第一个行权期26名激励对象可行权253.5万股股票期权,共计注销1532.661万股股票期权。

　　分析预测:

　　我们认为,公司全年净利润同比大降24.76%的原因主要在于:

　　1)受雨水影响,重点华南地区的收入出现同比下滑(全年收入92.4亿元,同比下降1%,毛利率同比也下降1个百分点,虽然幅度不算大,但由于华南基数高,所以对公司影响较大);

　　2)由于排塘率很高,公司盈利能力较强、贡献利润较高的虾料销量不甚理想(去年销量达35万吨,今年我们预计下滑至约30万吨);

　　3)虾苗业务连续几年不甚理想,今年更是由于对虾养殖发病率高、市场需求疲软而大幅下滑17.3%,同时微生态制剂的销售也相对停滞(销量同比下降3.7%),这一业务未来的增速会随着其重心的下降而趋缓。

　　总体来看,在2013年天气非常恶劣的情况下,公司的销售确实受到一定程度的影响,但总体情况尚属良好,净利润的同比下降还是主要缘于高毛利的虾料销量不甚理想。公司鱼料的毛利率一般在8%~11%,而虾料可以达到15%,盈利水平要高出不少。

　　公司经营亦有积极向上之处:

　　1)我们此前一直较为看好的华中片区,公司保持了较快的增速,达到了31.90%,其中水产膨化料增长率达40%左右,猪料更是大幅增长70%;而华东片区主要为水产饲料,毛利较高,全年实现销售收入23.9亿元,同比增长23.9%,毛利率同比增长1个百分比。其中以福建地区的猪料及苏北地区的膨化料增长最为迅猛,近两年均保持着高于50%以上的增长。

　　2)公司的销售费用和管理费用并未收缩,显示出业务拓展的进程依旧快速而稳健;

　　3)饲料业务的毛利率虽然同比出现下滑,但仍处在相对稳健的水平。

　　具体来看,公司2013年全年实现饲料总销量479万吨,同比增长9.31%,其中水产料约185万吨,同比下滑6%左右(其中鱼料小幅下降,而虾料下滑约15%),禽畜料299万吨。我们认为:

　　首先,由于4~7月国内大范围出现长时间持续降雨,气温偏低,特别是华南地区降雨日数远高于同期,鱼虾摄食下降,生长速度也较慢;

　　其次,受低温和终端价格偏低的影响,养殖户投放养殖的意愿也受到了一定的打击,单位水面的苗种投放数量较往年有所减少(单个养殖户投喂的减少量要大于公司客户数的增长量,使得公司前期投入的资源未能有效转为销售收入的增长),养殖数量也有所下降;

　　再次,受餐饮业消费不振的波及,中高档水产品价格大幅下降,养殖户投料积极性受挫,公司针对高端水产品的膨化饲料销售也同样没达到预期。

　　我们重申看好公司中长期发展的理由:1)华南地区鱼价高企,有利于整体投苗和高档品种的使用频率;2)公司高毛利的膨化料会在今年重点发力;3)华中和华东在2013年恶劣天气的背景下表现稳健,今明两年更加值得期待;4)虾料预计有恢复性增长。预计公司2014和2015年EPS分别为0.47和0.60元,维持“增持”评级,目标12.69元,对应2014年27倍的PE估值。

　　风险提示:

　　极端天气造成鱼虾持续大量死亡。