券商评级：惨遭主力错杀 21股逢低可大胆增仓

　　　　复星医药:医疗服务篇,打造医疗服务大板块

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：江琦,郑琴,周锐 日期：2014-04-22

　　我们推荐的理由:(1)大力布局医疗服务板块,抓住社会资本进入医疗服务行业发展的大机会,持续布局;(2)持续投入创新药物研发,为后续产品做储备;(3)继续发展工业板块,工业品种更加丰富;(4)股权激励推出,扣非后业绩预期更加明朗。

　　把医疗服务打造成大板块,抓住社会资本进入医疗服务行业大发展的行业性机遇。我们认为社会资本进入医疗服务行业的大发展机会刚刚开始,这是一波可以持续十年的浪潮。公司09 年开始布局,先后布局了美中互利(和睦家医院)、济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾、南洋肿瘤、佛山禅城医院。战略定位清晰,看好公司未来继续在这一领域布局,以并购民营医院、参与厂矿医院改制、参与公立医院改制、新建医院的优先级,发挥自身民营的特质和并购的优势,打造整个医疗服务的大板块。 持续投入创新药物研发,为后续产品做储备。创新药物是全球趋势,同样是中国趋势,创新药物领域中牛股不断,大企业可以通过自建团队也可以通过并购获得重磅在研品种。公司自身研发平台建立近5 年,研发效率高,成果初现。目前有重庆复创为小分子化合物研发、复宏汉霖为生物药以单抗为主的研发平台。复创已取得苯甲酸复格列汀1.1 类新药临床批件,后续抗肿瘤小分子药物有望逐步申报。复宏汉霖在研单抗药物抗CD20 单抗获得临床批件,抗HER2 单抗等4 个品种已申报临床, 在单抗研发的布局走在前列。万邦胰岛素类似物申报临床、大连万春的肿瘤药物研发平台,和高校合作共建研发等提升研发实力的布局。创新药物的布局时间周期长, 但是潜力大,是公司的又一大看点。股权激励条件之一为13-15 年研发费用不低于制药业务收入比例的4.8%、4.9%、5%,显示出公司持续投入创新药物的决心。

　　继续稳步发展工业板块,品种更加丰富。公司目前在心脑血管、新陈代谢及消化道、神经系统、血液系统、抗感染主要领域里有15 个过亿品种,旗下拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、湖南洞庭、Alma 等重要工业子公司,作为目前工业发展的基础。现有品种中前列地尔干乳、非布司他有可能成为下两个重磅产品。

　　股权激励推出,业绩预期更加明朗。13 年9 月是上市16 年来首次推出股权激励, 给出13-15 年扣非后净利润不低于10、12.5、15.6 亿的目标,业绩可预测性增强。

　　盈利预测与投资评级。公司创新药物研发持续投入、工业优质资产增加、医疗服务大平台打造战略清晰,发展成大型医药、医疗集团趋势显现,看好持续成长能力, 维持买入评级,建议积极配置。预测14-16 年的EPS 为1.06、1.29、1.56 元(总股本变动),鉴于公司投资收益为收购新药研发提供不断的资金支持,我们认为公司逐步成为医药板块中的主流公司,我们给予14 年整体28 倍估值,目标价29.68 元。

　　不确定因素。医疗服务并购的时间进度具有不确定性;创新药物研发周期长,获批时间具有不确定性。