券商评级：抄底资金蜂拥入场 25股迎捡钱机会

　　　　中兴通讯:营收毛利率双恢复,公司步入增长快车道

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：侯云哲,徐力 日期：2014-04-23

　　事件:

　　1)2014年1季度,公司实现营业收入190.53亿元,同比增5.5%;实现归属于上市公司股东净利润6.22亿元,对应每股EPS 0.18元,同比增长203.51%。

　　2)公司预计2014年上半年公司实现归属上市公司股东净利润8~10亿元,对应每股EPS0.23~0.29亿元,同比增长158.06% - 222.57%。

　　点评:

　　2014年1季度公司实现营业收入190.53亿元,同比增5.5%,我们估计主要受益于运营商网络业务的拉动。2014年1季度公司实现综合毛利率33.5%,同比大幅提升7.3个百分点,根据我们的行业调研,除了运营商网络业务毛利率的同比大幅回升,我们估计公司终端业务毛利率也得到了显著改善。

　　期间费用率达到27.2%,同比下降1.3个百分点。其中营销费用率12.8%,同比上升0.5个百分点。管理费用率(包括研发费用)13.3%,同比上升0.1个百分点。公司1季度汇兑损益控制的较好,财务费用率同比大幅下降1.9个百分点,达到1.1%。

　　运营商网络业务方面,我们判断公司营收和毛利率快速恢复可持续。1)行业竞争趋缓:经过三大运营商4G一期市场招标,各大设备商的市场份额已定。根据我们的行业调研,华为在招投标当中的报价已趋于理性,在部分招标当中报价显著高于国内厂商。2)海外尤其是亚太市场进入新一轮建设周期,公司在中国移动TDL建设过程中的出色表现进一步坚定海外运营商对公司的信心,我们估计公司2014年亚太市场营收有望超预期。

　　终端业务方面,我们重申公司2014年终端业务毛利率将大幅回升的判断。2014年,4G终端为拉动终端市场增长的主要力量,公司在4G终端业务上先发优势明显。我们估计小米等厂商全面掌握4G终端设计需要半年到1年的学习时间,前期小米“芯片门”就是明证。以史为鉴,2009年3G终端元年,公司终端业务毛利率达到26%,同比大幅提升2.4个百分点。4G的发展为公司终端业务提供了护城河。

　　盈利预测与投资建议:考虑中国和亚太地区的新一轮网络建设为公司各项业务带来的发展机遇,我们维持公司2014-2016年0.71元,0.92元、1.09元的EPS预测,给予2014年30倍PE,对应6个月目标价21.30元,维持“买入”评级。我们预计2季度开始,运营商各项招标有望落地,将成为公司股价向上的催化剂。

　　风险提示:运营商招标落地规模低于预期,汇兑超预期,毛利率恢复低于预期