券商评级：抄底资金蜂拥入场 25股迎捡钱机会

　　　　洋河股份:业绩基本符合预期,净利下滑幅度收窄,维持增持评级

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：邓敬东 日期：2014-04-23

　　投资要点:

　　年报与一季报基本符合预期。2013年度公司实现营业收入150.24亿元,同比下降13.01%,实现营业利润67.06亿元,同比下降18.1%,实现归属母公司净利润50亿元,同比下降18.72%,每股EPS 为4.63元。其中四季度实现收入19.7亿元,同比下滑39.8%,实现营业利润6.87亿元,同比下滑61.4%,实现净利润5.04亿元,同比下滑62%。同时公司公告一季度业绩,一季度实现营业收入56.7亿元,同比下降10.3%,实现营业利润26.7亿元,同比下降15%,实现归属母公司净利20亿元,同比下降15%,每股EPS 为1.86元,基本符合我们的预期。

　　投资评级与估值:我们预计2014-2016年EPS 分别为4.39元、4.83元、5.42元,同比增长分别为-5%、10%、12%。对应目前股价PE 分别为12倍、11倍与10倍,维持增持评级。

　　有别于大众的认识:1)净利下滑幅度收窄。从报表层面,我们看到洋河净利增速在过去三个季度的增速分别为-26.7%、-62%、与-15%,一季度净利下滑幅度较去年四季度大幅收窄,这反映公司在管理能力优秀、在结构调整上行动迅速且有成效。2)预收款方面,2013年底预收款为8.93亿元,较2012年底略增长3000万元,但一季度预收款为2.2亿元,较去年一季度4.87亿元下降2.67亿元。3)从期间费用率来看,2014年一季度期间费用率为11.11%,较去年同期上升1个百分点。期间费用率上升主要是管理费用率的上升,管理费用同比上升30%。我们估计主要是由于职工薪酬以及相关的折旧费用上升相关。4)总体毛利率方面,2013年全年毛利率约为60.42%,一季度毛利率为59.68%,较去年略有下滑,但幅度不大,这也反应了整个白酒超高端市场的变化。总体来讲,我们认为公司在白酒调整中措施迅速得当,整体情况良好。

　　股份表现催化剂:复苏信号不断被业绩验证

　　核心假定的风险:省内竞争加剧、费用率超预期